注册制优化进入“由点及面”关键期
A股市场距离全市场注册制，只差最后一步——沪深主板注册制。全市场注册制何时到来？在此之前又有哪些准备需要完成？
10月21日，在2021金融街论坛年会分论坛上，监管部门及大型投行的相关负责人针对“稳步推进股票发行注册制改革/提高直接融资比重、增强服务实体经济能力”进行了讨论。
“注册制改革一直在优化完善之中，改革的势能不断积蓄，目前已进入由点及面的关键阶段。”证监会市场一部主任李继尊表示，今后证监会将按照市场化、法治化的方向坚定地走下去，只要是市场约束比较有效的领域就坚决放权。
目前监管部门仍在为全市场注册制积极准备条件。“主板实施注册制，将是标志性的，也是难度比较大的。”李继尊指出，主板投资者规模有1.9亿，这一数字是科创板的22倍，创业板的4倍。同时，主板还涉及规模庞大的投资产品，主板对标志性指数也有很大影响。
“我个人认为，通过这两三年科创板、创业板的试点以及后续的完善，推进主板注册制改革的条件在逐步具备，也相信通过各方面的共同努力，主板注册制改革将是水到渠成的。”李继尊称。
注册制优化进入“由点及面”
“通过三年来的试点，我们越来越深刻体会到，注册制改革是一个不断发现问题、解决问题的过程，也是一个在实践中不断深化认识、探索完善的过程。”李继尊指出，注册制试点三年多来出现了一些突出变化。
比如，发行上市条件的包容性明显增强，新股发行定价的市场化程度大幅提高，多层次市场的板块架构和功能更加完善。“零容忍”执法的威慑力正在显现，优胜劣汰的市场生态加速形成，对实体经济特别是科技创新的服务功能显著提升。
“证监会就注册制的相关制度规则已经做了不少细化和改进，如发行定价、中介机构归位尽责等。”他表示，注册制改革一直在优化完善之中，改革的势能不断积蓄，目前已进入由点及面的关键阶段。
科创板、创业板试点注册制，实现了三个突破。一是优化发行上市条件，把实质性门槛尽可能转化为严格的信息披露要求，提高对企业特别是科创企业的包容性。二是审核注册的标准、程序、内容、过程、结果公开，增强可预期性。三是对新股发行的价格、规模等不设任何行政性限制，消除不必要的干预。
“试点启动之后，证监会又针对市场关切的科创属性评价、红筹企业上市、辅导验收、现场检查等问题，制定修订了一系列配套规则细则，进一步体现了包容、透明、可预期。”李继尊表示，同时，证监会还在研究修订信息披露的有关规则，以提高信息披露的有效性和针对性。
他还称，目前企业上市的机会比较稀缺，“卖方市场”特征明显，市场参与主体不够成熟，要素市场化改革仍不到位，诚信环境还不完善。为此，证监会在改革布局上坚持先增量后存量，先试点再推开，分板块一揽子实施。
“在具体制度设计中，也体现了一些渐进安排，如发行上市条件、发行承销机制等。”李继尊表示，注册制改革真正到位有赖于有效的市场约束，包括市场主体的归位尽责、“买方市场”的形成等，也需要更加有力的法治保障。
他说，诸多情况表明，整个市场正在朝着这个方向演进，一级市场的供求关系在改善，二级市场的估值体系在优化，市场主体的规范意识在增强。在这个过程中，不可避免会有一些不适应的地方，需要各方面给予更多的理解和包容。
“证监会将坚决贯彻党中央关于全面实行股票发行注册制的部署，保持改革定力，一步一个脚印地把改革进行到底。”他称。
除监管部门外，中介机构也需要提升执业能力、压实相关责任。
“保荐机构亟须加强执业能力建设，当好资本市场看门人和价值公司的发现者。”中信证券董事长张佑军在论坛上表示，证券公司要加强对国家政策行业发展的研判能力，更好地服务国民经济发展和国家战略。
截至2021年10月15日，中信证券保荐科创板和创业板企业达到72家，融资规模近千亿。
张佑军称，保荐机构在项目筛选、尽职调查、信息披露、估值定价等环节，要全流程、全方位提高执业标准，更多保荐好公司，回归价值发现、资产定价和信息服务的功能定位。
完善“促进科技创新”的直接融资体系
支持科技创新，是近年来注册制改革推动的一大主线。科创板定位“硬科技”、创业板定位“三创四新”、北交所支持“专精特新”，都是提升直接融资市场对科技创新的支持。
10月21日，中证金融研究院院长张望军在2021金融街论坛年会分论坛上提出，要加快完善促进科技创新的直接融资支持机制。
他表示，目前直接融资占比约28%。下一步，要牢牢把握支持科技自立自强这个关键，通过“四个提升”，加快完善促进科技创新的直接融资体系，更好服务高质量发展。
一是提升多层次市场的覆盖面，增强直接融资体系的包容性。坚守科创板服务“硬科技”的属性和创业板服务“三创四新”的定位，发挥好北交所服务创新型中小企业主阵地的作用，加快构建功能互补、有机联系的多层次市场体系，更好满足科创企业全生命周期的多样化融资需求。
二是提升市场基础制度的完备性，增强直接融资服务的针对性。以注册制改革为龙头，加快完善发行上市、再融资、并购重组、分拆上市等制度，支持科技创新企业通过员工持股、股权激励提质增效，支持私募股权投资基金和创业投资基金为科技创新提供融资服务，引领投早、投小、投科技。
三是提升资本市场治理能力，增强直接融资监管的有效性。坚持促进发展和监管规范并重，支持各类创新企业依法规范进入资本市场，提升数字经济条件下的监管科技化智能化水平，“零容忍”打击证券违法活动，维护好市场秩序。
四是提升资本市场发展的政策合力，增强直接融资发展的协同性。着力构建科技、产业、金融协同互促的政策体系，推动完善法治、财税、产权和投资者权益保护、诚信约束等配套制度，营造促进直接融资发展的良好生态。
“近年来，全球科技创新活动空前密集活跃，新一轮科技革命和产业变革正在重塑全球经济结构。”张望军称，生产函数中劳动力、土地、设备等传统要素的边际产出递减，数字化、网络化和智能化重构了要素组合，提高了技术、资本、数据等要素的产出效率，为经济发展注入新动能。
据他观察，全球科技、资本和产业加速融合呈现三大特征。一是科技企业加速拥抱资本市场。2020年全球1360家企业首发上市，融资2680亿美元，其中科技企业家数和融资额占比分别为24%和33%。今年前三季度全球共有1630家企业首发上市，融资3300亿美元，其中科技企业家数和融资额分别占比26%和35%。
二是前沿领域受到更多青睐。2020年，全球有78家生物技术公司首发上市，比2019年多34家，能源转型领域相关资本投入超过5000亿美元。今年以来，全球有432家医疗健康领域公司首发上市，比去年多49家。
三是融资机制创新不断出现。一些国家和地区的交易所修改上市规则、探索新型融资方式，推出直接上市(DPO)、特殊目的并购公司(SPAC)等机制。今年前三季度全球有486家企业通过SPAC机制上市，融资1277亿美元。
“从国内看，创新资本和产业循环正在加速。”张望军表示，科技创新企业聚集效应日益显现。科创板、创业板试点注册制以来，549家企业IPO融资6100亿元。去年科创板、创业板公司研发投入合计1300亿元。截至2021年8月末，医药生物、电子、计算机、通信、电气设备等科技成长行业市值占比30%。
从市场体系包容度来看，已有26家未盈利、特殊股权结构和红筹企业在A股上市，370家“专精特新”中小企业在新三板挂牌。
此外，截至今年8月末，创新创业债已累计发行128只、518.76亿元。私募股权、创业投资基金投向高新技术企业的股权项目金额累计约2万亿元。
（文章来源：第一财经）
