瘦西湖通过港交所聆讯，上半年营收超8322万，拥有231艘游船
瘦西湖文旅的历史可追溯至2006年。公司前身扬州市古运河旅游有限责任公司成立，主营瘦西湖景区的水上游船观光业务。经过近二十年发展，公司已从单一游船运营商成长为涵盖水上游船观光、观光车服务及景区管理服务三大板块的综合性水上游览服务提供商。
从股权结构看，瘦西湖文旅是一家典型的国有文旅企业。截至最后实际可行日期，扬州市政府旗下旅游发展集团、全域旅游公司合计持股约89.99%，为控股股东；江苏国资基金大运河基金持股10%，俞乐华持股0.01%。
公司董事长徐顺美1970年出生，职业生涯始于最基层的景点导游，2011年担任瘦西湖文旅总经理，2019年后升任董事长，主导打造了“瘦西湖船娘”品牌。
公司的核心资产，是其持有的稀缺经营权。在蜀冈—瘦西湖风景名胜区，公司享有20年独家水上游船观光运营权，期限从2015年9月至2035年9月；在古运河区域，公司享有无期限专营资格。
根据弗若斯特沙利文数据，2025年公司在江苏省水上游览服务市场的船票销售额方面排名第二，约占江苏省市场份额的18.5%。在全国水上游览市场，公司以船票收益计排名第十位。
游船是瘦西湖文旅绝对的收入支柱。截至最后实际可行日期，公司共有231艘船，包括36艘摇橹船、121艘自驾船和74艘主题船，在标准运营条件下单航次总载客量为4,273人，旅游高峰期每日最大承载量约为37,000人。此外，公司还拥有共计28辆观光车，均为电动观光车，高峰期每日承载量最高约为13,000人次。
水上游船观光业务贡献了公司绝大部分收入。2026年上半年，该板块收入占比约为86%。公司推出“游船+餐饮”“游船+企业”等定制化增值服务，以及于2024年10月正式推出的“大运扬州”夜游巡演，通过整合灯光技术和数字科技为游客呈现沉浸式历史文化体验，带动夜间客流量增长超110%。
从财务数据看，瘦西湖文旅在过去三年保持了稳健的增长态势。2023年至2025年，公司收入分别为1.09亿元、1.11亿元和1.41亿元，年复合增长率约13.8%。同期毛利分别为0.64亿元、0.61亿元和0.82亿元，毛利率分别为59.05%、54.40%和58.21%。
进入2026年，盈利能力进一步改善。上半年，公司实现收入8322.7万元，同比微降1.56%；毛利5314.4万元，毛利率提升至63.85%；期内利润3676.9万元，净利率44.18%，毛利率和净利率均较上年同期的63.38%和45.92%保持稳定。尽管营收端受客流波动影响略有承压，但盈利质量仍在提升，这得益于高毛利率的“大运扬州”游船演艺等增值服务的收入占比持续扩大。
根据备案通知书，瘦西湖文旅拟发行不超过5147.36万股境外上市普通股并在香港联交所主板上市。募集资金将用于继续在瘦西湖水域策划更多水上创新沉浸式项目，并在扬州开发新的水上游览线路和水上游览项目，以及拓展管理服务业务分部的项目组合，同时用于持续资产升级及营运资金。
这一募资方向指向的是公司从“游船运营商”向“水上文旅综合平台”延伸的路径。水上游船观光业务的天花板受限于水域资源和客流量，而沉浸式项目和管理服务输出，则可以在不依赖新增物理水域的前提下打开新的收入空间。
“大运扬州”夜游巡演的成功已经初步验证了沉浸式项目对客流和客单价的拉动效应。管理服务方面，公司已与高邮清水潭旅游度假区签订托管协议，迈出了管理输出的第一步。
从行业空间看，中国水上游览服务市场收入从2021年的57亿元增长至2025年的109亿元，预计2030年前将增长至157亿元，自2025年起复合年增长率约7.7%。瘦西湖文旅所处的扬州水上游览市场，2025年占江苏省及中国水上游览服务市场的约18.8%及1.2%。
值得关注的是，水上游船观光业务占瘦西湖营收85%以上，观光车和管理服务合计贡献不足15%。公司若不能在水上项目之外培育出第二条成规模的收入曲线，业绩将高度绑定瘦西湖景区的客流量波动和游船票价调整空间。
旅游旺季尤其是“五一”“十一”等贡献全年营收约四至五成，而淡季不足两成。这使公司在现金流与人力成本调节上存在压力，一旦客流波动，利润率将直接承压。
蜀冈—瘦西湖风景名胜区的水上游船观光独家运营权将于2035年9月到期。若续期时经营条款发生调整，例如从固定费用模式改为收入分成制，公司的净利率水平可能面临直接冲击。
从2006年古运河上的一支船队，到231艘游船、年入1.41亿元的国有水上游览龙头，瘦西湖文旅用二十年时间在扬州这片水域建立了近乎不可复制的经营壁垒。63.85%的毛利率、20年独家经营权、高峰期日承载超3.7万人，这些数字勾勒出一家地方文旅国企的独特商业底色。
此次通过港交所聆讯，是瘦西湖文旅走向港股主板的关键一步。水上沉浸式项目、新游览线路、管理服务拓展，指向的是公司在既有水域资源之外寻找增量的方向。
但从“扬州游船运营商”到“水上文旅平台”，中间还隔着业务多元化、地域突破和特许经营续期的多重考验。瘦西湖文旅能否在港股的支持下，将“一叶孤舟”驶向更广阔的水域，值得持续关注。
（文章来源：新浪财经）
