金价大涨，萃华珠宝却增收不增利，原因有这些
近期黄金价格上涨，市场对萃华珠宝（002731.SH）业绩普遍乐观，公司股价进入3月以来已经上涨36%。
现在，谜底终于揭开。萃华珠宝2021年主营业务收入36.8亿元，同比上升74.46%；归母净利润为3408.79万元，同比上升18.32%，大有增收不增利的趋势。值得注意的是，萃华珠宝2021年第四季度营业收入为10.74亿元，同比上升116.34%，但单季度归母净利润竟然亏损1231.19万元。净利率压力有增加趋势。
萃华珠宝增收不增利的原因是什么？近期黄金价格上涨，对萃华珠宝有哪些影响？
金价上涨刺激黄金饰品需求
萃华珠宝营业收入大幅增长主要得益于黄金价格上涨，带动产品吨价上升。公司2021年的产品吨价为34816元/吨，比2020年略有提升。自2018年以后，黄金大宗商品价格就进入上升通道，尤其是2020年以来，更是迅速上涨一度突破2000美元/盎司，此后维持在高位震荡。黄金价格上涨直接带动珠宝行业产品价格提升。萃华珠宝传统金饰品占比较高，这些黄金饰品以克计价，能随着黄金价格的上涨及时调整价格、转嫁成本。
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另外，黄金饰品销量提升也很显著。受益于黄金珠宝投资保值需求提升，黄金饰品销量也有明显回升。2021年萃华珠宝的产品销量为10.57吨，远超2019年和2020年的8.48吨和6.06吨的销量。
批发业务毛利骤降
虽然黄金饰品在2021年需求回升，但萃华珠宝的净利润表现却不及收入表现。这主要是因为萃华珠宝批发业务的毛利率大幅下降所致。
萃华珠宝按销售模式分为批发业务和零售业务，以批发业务为主。2021年，公司批发业务营业收入为32.63亿元，占总营业收入的87%。2021年，公司批发业务毛利率仅为4.89%，同比下降8.42个百分点。批发业务也使得公司综合毛利率降至7.05%的水平，比2020年下降7.3个百分点。
需要注意的是，萃华珠宝毛利率大幅下降的情况在行业内并不常见。
截止2021年前三季度，与萃华珠宝产品接近的老凤祥(43.050, 0.07, 0.16%)（600612.SH）和菜百股份(11.070, -0.02, -0.18%)（605599.SH）毛利率分别为7.34%和11.86%，比年初时分别下降0.84和2.1个百分点，降幅均小于萃华珠宝毛利率降幅。萃华珠宝未在年报中披露批发业务毛利率大幅下降的原因。
存货周转低于同业
另外，萃华珠宝存货也远高于同行业水平。
萃华珠宝存货自2017年以后开始迅速增加，到2021年底已经达到20.19亿元。2017年到2021年，萃华珠宝的存货周转率在1左右波动。同行菜百股份和老凤祥的存货周转率则在3-5之间波动。这说明，萃华珠宝有大量存货可供销售，受到原材料价格上涨影响应该更小，但结果却是萃华珠宝毛利率在2021年出现大幅下降。
另一方面，大额存货也挤占了萃华珠宝的资金。截止2021年，萃华珠宝资产负债率已经达到60%，而老凤祥和菜百股份的资产负债率分别为51.9%和35%。不仅如此，萃华珠宝自2017年以后共公告了4次定向募资计划，全部未能实施。原本的计划募资金额合计达到11.74亿元。最近一次终止实施定增计划是在2021年11月，该项定增计划如果成功实施，萃华珠宝实际控制人将发生变更。但随着实控人股份转让计划终止，该定增方案也随之取消。
