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预调酒龙头百润股份盈利下滑 股价一年跌掉70% RIO不香了?

2022-05-06

  短短一年时间,预调酒龙头百润股份(002568.SZ)的股价从101元下滑到如今的31元,跌幅达70%。

  与其他酒企相比,百润股份算得上深度回调。2021年6月至今,五粮液(157.520, -4.02, -2.49%)(000858.SZ)回调幅度为48%、青岛啤酒(81.280, -4.96, -5.75%)(600600.SH)回调幅度为25%,葡萄酒龙头张裕A(26.960, -0.58, -2.11%)(000869.SZ)回调幅度为35%。

  为何百润股份的回调远超其他酒企?

 消费人群基数小

  受需求端的不利影响,酒类个股在去年第三、第四季度的表现都有所回落。其中,预调酒受冲击最明显。百润股份去年第三、第四季度的净利润增速分别为13.29%和-32.85%。此前,这家公司季度净利润增速长期保持在50%以上。

  对比可见,青岛啤酒虽然去年第三季度的增速仅为5.02%,但第四季度有所恢复;五粮液同期增速放缓至10%左右,总体仍保持增长。

  百润股份需求波动和预调酒市场仍处在导入期有关。

  啤酒、白酒已经是十分成熟的市场,有庞大受众群体,对于这些群体来说,啤酒、白酒的消费具有刚性。因此,我国白酒、啤酒的年消费量保持稳定,受短期因素影响不大。

  预调酒市场显然还没有这样的刚性受众群体。与啤酒年产量3000多万千升相比,我国的鸡尾酒产量不到10万千升。目前,预调酒的消费场景集中在聚会饮用酒、女性饮用酒等,应用场景有限。疫情导致聚会场景减少,预调酒需求出现收缩。此外,预调酒由于兼具“酒”和“饮料”的属性,也会面临来自各种“潮饮”的竞争。百润股份在2021年的第三、第四以及2022年第一季度营业收入增速分别为30.98%、12.97%和4.14%,增长迅速放缓。

  另一方面,为了培养预调酒消费人群,百润股份仍在加大销售费用投入。2021年公司销售费用达到5.67亿元,同比增长32.42%。这进一步恶化了净利润表现。2021年第四季度和2022年第一季度,百润股份分别实现净利润0.98亿元和0.91亿元,同比下滑32.85%和30.18%。

 物流成本增加

  物流成本增加也是百润股份净利润承压的原因之一。

  物流成本是百润股份营业成本中重要组成部分。公司拥有位于上海、天津、成都、佛山的四个生产基地,以这四个基地覆盖华东、华北、华西和华南区域的销售。来源:界面新闻

  近期受疫情影响,局部地区物流受限,物流成本有所增加。百润股份2021年第四季度和2022年第一季度的毛利率分别为62.29%和62.51%,比之前几个季度平均下滑了3个百分点。2022年一季度,百润股份营业收入5.39亿元,同比增长4.14%;净利润仅为9100万元,同比下滑30.18%。

  需要注意的是,随着各地疫情好转,即使下半年生产、物流情况有所恢复,但经销商渠道库存也有积压,需要时间消化,百润股份的销售恢复仍会延后。

  百润股份股价大幅下跌的原因,还包括估值严重偏离基本面。去年年中,百润股份市盈率估值曾超过100倍,此后随着股价下跌,估值也渐渐回归理性。根据Wind一致预期,公司2022年归母净利润有望达到8.58亿元,当前估值为27倍市盈率,尚处在合理区间。

  但是,该一致预期代表的增速为29%。百润股份第一季度净利润显然已经低于预期,疫情的影响也会在第二季度业绩有所反应。而且,渠道存货积压之后,公司业绩较难短期迅速反弹。这意味着,百润股份要实现29%的净利润增速并不容易。

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