营收利润增速创近5年新低：澳优乳业羊奶粉业务增长趋缓
2018年至2020年，澳优乳业销售及分销费用分别为14.44亿元、17.72亿元、20.67亿元，年复合增长率为19.64%，呈现出连续增加趋势。
营收及利润双增也未能带来股价上涨。
近日，以羊奶粉著称的澳优乳业股份有限公司（下称澳优乳业，01717.HK）披露了2020年年度业绩。数据显示，该公司2020年营业收入同比增加18.63%，净利润同比上涨14.31%。
然而，这一业绩数据并未带来二级市场利好，自披露业绩当日至3月24日港股收盘的6个交易日内，其股价已经累跌14.68%。
若仔细剖析来看，该业绩增长下或暗藏一些隐忧。
在费用端，据Wind数据显示，2018年—2020年，其销售及分销费用分别为14.44亿元、17.72亿元、20.67亿元，年复合增长率为19.64%，呈现出连续增加的趋势。
此外，《投资时报》研究员查阅该公司近几年财务业绩注意到，其存货周转率已由2017年的2.37下降至2020年的1.8，且2017年至2019年的算数平均值为2。
同行业可比上市公司中，中国蒙牛乳业有限公司（下称蒙牛乳业，02319.HK）、中国飞鹤有限公司（下称中国飞鹤，06186.HK）2017年至2019年每年存货周转率均高于该公司，且算数平均值分别为10.95、6.2。
对此，澳优乳业向《投资时报》研究员表示，销售和分销开支费用主要来源于市场活动开展、地域拓展、新客开发、品牌打造等一系列必要开支。随着业务的发展，未来公司销售费用或提升，但会控制在可控范围之内。对于存货，未来公司将进一步从产业端、渠道端和需求端着手，帮助提升存货周转。
利润增速放缓
澳优乳业近日发布的年度业绩显示，2020年其实现营收80.01亿元，同比增长18.63%；实现净利润10.04亿元，同比增加14.31%。可以看到，2020年该公司营收及净利润实现双增长，在新冠肺炎疫情影响下，能取得上述成绩并不容易。
尽管其2020年业绩表现相对可观，但若观察其近几年营收及净利润同比增速数据则可发现，其业绩增速已呈现出放缓态势。
《投资时报》研究员查阅Wind数据注意到，2016年至2020年，其营收同比增速由2016年的30.34%上涨至2017年的43.37%之后，即处于连续下滑状态，且一路下降至2020年的18.63%。同时，考虑到2015年净利润基数较低，该公司2016年净利润同比增速曾到达319.93%的高点，随之便减少至2017年的44.89%。此后，受益于对全球优质资源的整合，其2018年净利润同比增速上冲至106.11%，随后则呈现出持续下降的趋势，并下滑至2020年的14.31%。
以此来看，一方面，在上述时间周期内，虽然该公司营收及净利润同比增速在一些年份有所反弹，但仍不改整体下降的趋势；另一方面，其营收同比增速最大值与最小值之间的差额为24.74个百分点，净利润同比增速最高点与最低点则相差高达305.62个百分点，这也从一定程度上反映了其盈利稳健性有所欠佳。
澳优乳业2016年至2020年营收及净利润同比增速（%）
数据来源：根据公司公开资料整理
羊奶粉市场竞争或加剧
公告显示，澳优自有品牌配方奶粉作为其核心业务，于2020年实现69.26亿元销售额，较2019年同期的60.23亿元同比增长15%。
《投资时报》研究员留意到，该项核心业务收入的增长主要来自于三个驱动因素，一是持续提高上游营运效益及产品质量，二是坚持多品牌战略，发力高端，三是实现品牌方与渠道共生。
不过分业务条线来看，2020年，其自有品牌配方牛奶粉销售额为38.2亿元，同比增加20.6%；自有品牌羊奶粉销售额为31.06亿元，同比仅上涨8.8%。
可以看到，相对于自有品牌配方牛奶粉营收同比增速来看，其自有品牌配方羊奶粉收入同比增速相对较低。
若进一步将时间维度拉长来看，《投资时报》研究员注意到，2018年至2020年，该公司自有品牌配方羊奶粉营收分别为20.33亿元、28.56亿元、31.06亿元，同比增速分别约为59%、40.5%、8.8%。
可见，其羊奶粉营收同比增速已经由2018年的59%大幅下滑至2020年的8.8%，降幅超50个百分点，这从一定程度上反映了该公司自有品牌羊奶粉业务规模扩张速度已经有所收窄。
公开资料显示，该公司于2011年收购海普诺凯51%的股份，以此引入佳贝艾特品牌羊奶粉进入市场，此后于2015年完成对海普诺凯100%的股权收购，正式发力羊奶粉市场。目前，其自有品牌配方羊奶粉均由佳贝艾特业务单元经营，且该业务单元下拥有针对婴幼儿、幼童、孕产妇以及3岁以上及成人的相应羊奶粉系列产品。
然而，伴随宏观层面出生率的下滑，羊奶粉有可能陷入价格战。
目前，羊奶粉行业中，蒙牛乳业旗下的雅士利拥有羊奶粉系列朵拉小羊，内蒙古伊利实业集团股份有限公司（下称伊利股份(40.380, 1.14, 2.91%)，600887.SH）金领冠的悠滋小羊早在2019年底即完成注册，中国飞鹤也曾宣布重启羊奶粉布局。
未来，要想在激烈的市场竞争中继续巩固并拓展竞争优势，该公司需在产品端、渠道端等领域持续发力。澳优方面对此表示，公司在奶源、研发、自有工厂、供应链等方面所做的沉淀与积累，将护佑佳贝艾特稳健增长。
