市占率不断下滑，国内最大流感疫苗商华兰疫苗单品依赖难解
国内最大流感疫苗商华兰疫苗（301207.SZ）即将登陆创业板。这家公司是华兰生物(26.210, -0.11, -0.42%)（002007.SZ）旗下疫苗制品板块，后者主要经营血液制品业务。
继续加码流感疫苗、新冠肺炎疫苗及新型疫苗的开发和产业化是华兰疫苗IPO的目的。招股书显示，华兰疫苗本次预计募集资金24.95亿元，其中10.84亿元用于流感疫苗开发及产业化和现有产品供应保障能力建设项目，7.61亿元用于新型肺炎疫苗的开发及产业化项目。
近年，市场对流感疫苗需求陡增，华兰疫苗出货量应声大涨。公司2020年营收和净利润增速分别达131%和147%。
另一方面，市场增速放缓、竞品增加、单品依赖等问题逐渐浮现，“暗示”华兰疫苗业绩将进入下行通道。
守成之战
新冠肺炎疫苗广泛接种带动了市场对季节性流感疫苗的需求。2020年成为第一个流感疫苗“大年”，2021年也延续了这一趋势，华兰疫苗因此受益。
“每年一打”是流感疫苗的特点，由于每年流感季节可能流行的流感病毒毒株会产生变化，需要提前接种新疫苗。与许多效果持续终身的疫苗相比，流感疫苗更像一款可选消费品，这成为流感疫苗企业重要基本面。
国内流感疫苗主要可分三价与四价两种类型，升级产品四价疫苗渐有取代三价之势。2020年，国内四价流感疫苗批签发量达3358.2万剂，同比大幅增加245.8%，市场份额升至58.2%；同期三价流感疫苗批签发量2250.4万剂，同比增速仅为6.8%。
可以说谁能把握四价流感疫苗，就相当于把握几乎全部增量市场。在市场占有率角度，华兰疫苗仍有一个身位的领先，但优势已经缩小。2018年之前，华兰疫苗市场占有率超过50%，2019年开始市场份额明显缩水。
| 2018年 | 2019年 | 2020年 | |
| 批签发量（万剂） | 852.3 | 1293.4 | 2315.2 |
| 市场占有率 | 52.77% | 42.02% | 40.16% |
图：2018年~2020年华兰疫苗市占率变化数据来源：招股说明书
2018年，华兰疫苗开发的四价流感病毒裂解疫苗在国内首家上市，带动业绩大幅增长。2018-2020年，华兰疫苗营业收入与净利润年化增速分别达73.74%和85.00%。不过随着金迪克(59.200, -1.02, -1.69%)（688670.SH）、北京科兴等同类产品渐次上市，“分流”效应明显。
如金迪克的四价流感疫苗，2019年上市首年批签发量40.2万剂次，市占率4.39%；2020年批签发大幅增加至424.0万剂次，市占率升至7.35%。北京科兴势头更猛，2018年在流感疫苗市占率小于1%，2019年和2020年上升到13.76%和18.62%。
2020年行业整体规模增加掩盖了华兰疫苗市场份额下滑的困境。2021年，华兰疫苗出货量增速已经明显下降。国金证券(10.670, 0.03, 0.28%)研报表示，2021年1-12月，华兰疫苗流感疫苗批签发6次，同比下滑45%；四价流感疫苗批签发94次，同比增长9%。
批签发量增长和批签发次数大概率保持同步，在2020年高基数效应下，2021年华兰疫苗业绩可能仅有个位数增长。华兰疫苗在招股书中预测，2021年公司收入增长区间为-20%至10%，归母净利润增长区间为-20%至10%。
单品依赖
华兰疫苗业绩高光时刻已过，其症结在于对流感疫苗单品的严重依赖，短期内又难以改变这一局面。
2018年，四价流感疫苗占华兰疫苗收入比重达74.73%，2019年和2020年进一步上升至92.59%和96.68%。可以说目前华兰疫苗业绩完全系于四价流感疫苗这一款产品，其它多款在研品种难以在规模上和流感疫苗相提并论。
目前华兰疫苗在研品种主要包括吸附破伤风疫苗、冻干人用狂犬病疫苗和新冠病毒肺炎疫苗。其中破伤风疫苗和狂犬病疫苗都是较为成熟的品种，获得生产资质的厂商较多。
如破伤风疫苗已有“兰州所”、“成都所”、“武汉所”等至少4家机构上市，目前华兰疫苗该产品已处于生产注册阶段，沃森生物(51.600, -0.07, -0.14%)（300142.SZ）同类产品处于生产注册复审阶段。狂犬病疫苗竞争更为激烈，包括成大生物(69.850, -0.48, -0.68%)（688739.SH）等同类产品上市企业超过10家。
理论上新冠疫苗有最大的市场需求，但如今华兰疫苗已难以弯道超车。根据披露，华兰疫苗从3个方向进行新冠疫苗研发，其中与广东疾控中心、广东公共卫生研究院和河南疾控中心开发灭活疫苗；与广州恩宝生物医药科技有限公司开发腺病毒载体疫苗；自主开发冻干鼻喷疫苗。
目前国内已有7款新冠疫苗附条件批准上市或紧急使用，从研发进展角度，华兰疫苗落后较远。招股书显示，目前除了腺病毒载体疫苗已获得临床试验批准，华兰疫苗其他两个技术路线新冠疫苗仍在申请临床试验。
华兰疫苗本次发行价56.88元，发行市盈率25.31倍，静态估值虽不高，但仍不具备显著的吸引力。与公司业务结构类似的金迪克，目前动态市盈率25.3倍，考虑到金迪克2021年批签发增速超过华兰疫苗，华兰疫苗估值很难更高。来源：界面
