排污大户迎丰科技IPO背后:实控人损公肥私 毛利率直线下滑
据公开信息，2019年12月26日，浙江迎丰科技股份有限公司（以下简称“迎丰科技”）在证监会网站披露招股说明书，拟在上交所主板上市。
公开资料显示，迎丰科技成立于2008年，专业从事纺织品印染加工业务。据招股书显示，此次IPO发行不超过8000万股，募集4亿元资金，拟投入的1.31亿米高档面料智能化绿色印染项目紧紧围绕公司主营业务开展。
《每日财报》发现，虽然迎丰科技位列中国印染企业30强，但近几年毛利润与偿债能力多受质疑，增收不增利背后，竟是实控人“损公肥私”，大量拆解资金。此外，由于染料价格上涨，环保费用支出上升，毛利率直线下滑。
增收不增利背后，实控人“损公肥私”
财报显示，2016年至2018年以及2019年上半年，迎丰科技营业收入分别为6.83亿元、9.01亿元、9.87亿元、4.04亿元，2017年，2018年以及2019年上半年营业收入同比增幅分别为31.95%、9.50%、-59.07%。
同期净利润分别为1.31亿、1.13亿、1.38亿、0.52亿元，2017年和2018年净利润同比增幅分别为-13.46%、21.88%。
虽然2017年营收同比增幅高达31.95%，但净利润却出现负走向，对此招股书解释，公司2017年为实施股权激励，当年股份支付费用高达3998.50万元，高额管理费或稀释了净利润。
据招股书显示，2016年至2018年末，迎丰科技短期借款余额分别为24700万元、18840万元、13852万元；当期期末银行存款余额分别为1070.40万元、10288.06万元、6002.77万元。
其中，银行存款余额虽然在2017年显著增加至10228.06万元，但其利息收入仅有643.65万元，且全部来自实控人拆借大额资金的利息支付。
据招股书显示，迎丰科技在2017年向实控人马颖波拆借资金的期初应收余额为9026.19万元，同年又累计借出8803.35万元。当年迎丰科技向实控人马颖波累计收款18497.72万元，其中收到资金利息为668.18万元。
然而，该笔利息竟高出2017年迎丰科技的全部利息收入，迎丰科技当年除收到实控人支付利息之外，银行存款利息总计甚至呈负数。
据招股说明书解释，2016年、2017年间马颖波拆借资金总计4025.59万元，却未对剩余1亿拆出资金作解释。
相比之下，迎丰科技在2017年末却有18840万元短期借款余额，同期利息费用为1339.06万元。
实控人大额资金拆借虽然付出了利息，但同期或致短期借款增加，从而抬高利息费用，甚至远高于其利息收入，从而间接增加了公司利息费用支出，这其实是变相的掏空公司，“损公肥私”。
毛利率直线下滑，“排污大户”成本难降
通过分析迎丰科技毛利情况发现，通过拆借大额资金拉动营收增幅并非长久之计，接下来将解读其毛利率情况。
据迎丰招股说明书显示，迎丰科技2016-2018年间主营业务毛利率分别为37.9%、32%、28%，呈直线下降，降幅近36%。
《每日财报》研究发现，迎丰科技毛利率下降原因一个是营收成本高企，一个是产品价格下调。
财报显示，迎丰科技原材料成本在2016年至2018年间占主营成本比例分别是43.3%，41.4%，43%，该占比让营收成本占比居高不下，毛利率则一路走低。
另外，随着国家对环境保护日益重视，针对印染行业供给侧改革陆续出台多项紧缩政策，造成部分上游中小企业退出行业。供需失衡下，国内染料价格一路上涨，截止2019年已达305%增幅。
据招股说明书显示，《每日财报》发现其环保费用支出上升幅度瞩目，2016年至2018年间，迎丰科技环保设施建设及技术改造累计投资 4239 万元，环保相关费用的支出分别为 1755 万元、2480 万元、2697 万元。
值得注意的是，我国纺织印染企业多聚集在江苏、浙江、广东等省份，这些省份相比其他地区环保监管更加严格。
而纺织印染行业因其高污染，高能耗特性一直备受环保部门关注，尤其是迎丰科技大本营所在地浙江省，是中国第一个建立排污权交易中心试点城市。
随着国家环保监管趋严，迎丰科技环保费用支出是可能无法节省，甚至继续增加，但控制营收成本，稳定价格波动是平衡毛利率唯一的出路。
偿债能力露疲软，存货价格藏隐患
据招股说明书披露，迎丰科技也存在短期偿债能力风险。报告期内，公司资产负债率分别为69.58%、53.94%、43.55%, 流动比率分别为0.49、0.69和0.73，速动比率分别为0.40、0.55和0.44。
数据表明，迎丰科技资产负债率较高，而流动比率和速动比率偏低，所以存在短期偿债能力不足的风险。
造成迎丰科技偿债能力下降一个主要原因是，随着市场需求增加，公司持续扩大产能，固定资产投资与生产经营活动资金需求都很大，而且据上面分析，原材料与环保费用支出也直线攀升，公司应对巨大资金需求只能倚靠银行贷款方式。
另外，迎丰科技还存在一个较大隐患，2016-2018年间，公司存货跌价准备分别为250.99万元、454.69万元、384.85万元，占各年末存货账面余额5.94%，8.22%，4.64%。
报告期内存货跌价损失分别为250.99万元，203.07万元与193.55万元，占利润总额比例为1.62%，1.45%，1.21%。
据招股说明书披露，如果未来市场变化或者竞争加剧，存货可变现净值将低于账面价值，导致存货跌价风险增加，直接影响公司盈利能力。
虽然很多隐患还未直接构成威胁，但就目前纺织印染行业的政策趋向，市场竞争以及上游企业缩减等现状并不乐观。
