中公教育短债再度攀升资产负债率新高 两千亿白马对赌危局
借壳上市后，中公教育(33.970, 0.34, 1.01%)（002607． SZ）一直顺风顺水，行业毛利率高且培训稳定。继市值破千亿后，随着股价不断攀升，已成为两千亿市值的行业“白马”。
然而，疫情之下诸多考试延期，培训业务中止，上半年亏损严重。
诸多考试延期
净利下滑严重至亏损
2020年上半年，中公教育实现营业收入28.08亿元，同比下降22.08%；归属净利润为-2.33亿元，同比下降147.26%；扣非净利润为-3.68亿元，同比下降177.80%。
图片来源：中公教育2020年半年报
2018年亚夏汽车进行重大资产重组，中公教育作为全品类职业教育机构意欲借壳，2019年成功借壳上市后正式更名，主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训等3大板块，提供超过100个品类的综合职业就业培训服务。
半年报称，报告期内受疫情影响大量招录考试延期，例如公务员省考联考延后了近4个月，也导致部分收入同步延迟近4个月，使得能够确认的营业收入同比下降。
单季度来看，二季度净利润同比下降幅度接近两倍。一季度营业收入、归属净利润、扣非净利润分别同比增长-6.22%、9.52%、-27.83%，二季度分别同比下降32.16%、190.31%、222.05%。
《全球财说》查询历年财报发现，近年公司的业绩稳步增长，2018年归属净利润和扣非净利润同比均实现翻倍增长。
2017年-2019年，营业收入分别同比增长1.58%、54.72%、47.12%，归属净利润分别同比增长11.51%、119.67%、56.52%，扣非净利润分别同比增长93.55%、124.79%、52.79%。
2020年上半年，公司的教育培训行业实现营业收入27.88亿元，占营业收入的比重为99.30%，其他行业收入占营业收入的比重仅为0.70%。
分序列来看，公务员序列依然是收入主要来源，2020年上半年实现营业收入12.18亿元，占营业收入的比例为43.38%；综合序列实现营业收入9.71亿元，占比34.58%；此外还包括事业单位序列和教师序列。
分地区来看，业务主要集中在华东、华北、东北地区，其营业收入分别占总收入的比例分别为27.67%、17.99%、14.65%。
与收入下降相反的是，报告期内培训人次同比增长了37.08%，而且经营资源包括直营分支机构、员工、研发人员、授课师资，均实现同比增长。
图片来源：中公教育2020年半年报
2020年上半年，线上收入实现爆发性增长，线上培训收入同比增长162.33%，面授培训收入同比下降48.79%，线上明显好于线下。
短债再增资产负债率创新高
对赌悬顶
2020年上半年，相比大幅下降的营收和利润，中公教育的三费同比均有所上升，其中财务费用增幅最大，同比增长329.68%至1.83亿元，半年报称主要是银行贷款利息及金融机构手续费增加所致；管理费用同比增长3.87%为5.19亿元；销售费用同比增长3.78%为7.01亿元。
财务费用激增，那么再来看看资产负债方面。截至2020年6月30日，资产总计132.64亿元，同比增长26.44%；负债总计115.19亿元，同比增长36.57%。中公教育资产负债率达历年新高为86.84%。
其中，货币资金为46.66亿元，占总资产的比例为35.18%；交易性金融资产21.57亿元。有息负债方面，短期借款为34.57亿元，较上年末再次增加5.9亿元。
负债总计中，合同负债高达72.22亿元，较上年同期的56.57亿元增长明显，主要是预收培训费。虽然公司一旦完成相应的服务便可以确认为收入的款项，但这部分资金何时转为营业收入，还要看开课时间。
有大量货币资产，却还举债借款，此种做法不免有“大存大贷”之嫌。
同时，近两年中公教育的高分红，也一直为市场所注意。2019年年报发布后，上市公司便收到过深交所问询函，便因公司2018年、2019年度现金分红金额分别占当期归属净利润的比例为123%、82%，占当期可供分配利润的99%、97%。深交所曾问及是否会造成流动资金短缺等问题。
当时，中公教育认为公司具备通过大比例现金分红回报股东及资本市场的能力。股权信息显示，上市公司实控人鲁忠芳、李永新母子及其一致行动人共持股61.01%，再加上第三大股东、公司董事、总经理王振东的15.61%持股，大股东持股已超75%。
但转眼，2020年上半年成绩单已出，归属净利润和扣非净利润严重下滑，虽说疫情的影响显而易见，但是三年期的对赌协议已经来到最后一个年份，中公教育2020年下半年能否实现扭亏为盈至关重要。
2018年5月4日，中公教育实控人鲁忠芳、李永新及股东6人作为业绩补偿义务人向亚夏汽车做出业绩承诺，2018年、2019年、2020年扣非净利润数额分别不低于9.30亿元、13.00亿元、16.50亿元。
目前，2018年、2019年年度业绩承诺已经完成，但不低于16.50亿元的2020年度业绩从目前亏损3.68亿元的成绩来看，压力不小。
虽然业绩亏损，但中公教育依然被多家基金持有，截至2020年6月30日，基金持有的股份占总股本的比例合计23.67%，其中交银新生活力灵活配置混合持有最多，但于二季度已开始减持，减持比例1.08%，目前持有比例为2.01%。
9月15日，中公教育报收33.63元/股，年内涨幅89.68%，总市值为2074亿元。
