老字号张小泉要来A股剪羊毛：盈利增长遇阻 存货持续攀升
近日，快四百岁的老字号张小泉股份有限公司（以下简称“张小泉”）在创业板上市的首发材料被正式受理，公司拟公开发行新股不超过3900万股，募资4.55亿元，用于阳江刀剪智能制造中心、企业管理信息化改造及补充流动资金三个项目。
张小泉成立时间可以追溯到1628年，1956年，国家大力发展手工业，制剪社恢复了张小泉的名称，1958年，地方国营杭州张小泉剪刀厂筹建完成。
与很多拥有国资背景的老字号不同，张小泉在经历了两次改制后，已是一家民营企业。目前张小泉股份有限公司的控股股东为张小泉集团，实际控制人是富春控股集团。
尽管继承了“中华老字号”品牌，但张小泉未来的发展依然面临着诸多隐忧：利润增长波动很大，存货周转率较低、关联交易金额过大、核心技术专利过少等。
盈利增长遇阻，销售费用暴增
《每日财报》注意到，老品牌还在为生存苦苦挣扎之时，刀具市场的玩家早已发生了变化。双立人、苏泊尔(84.860, -0.84, -0.98%)（002032.SZ）、十八子以及爱仕达(9.190, -0.09, -0.97%)（002403.SZ）等品牌的知名度与渠道布局已逐渐超越传统品牌。
同时，因刀具市场技术门槛低，市场上还存在大量杂牌刀具产品。而刀具属于耐用品，更新迭代慢，每年的市场需求有限。
在充分竞争的刀具市场之中，虽然张小泉已在积极开拓线上销售渠道，但就公布的信息显示，张小泉的营收增速有所放缓。
2018年张小泉的营收较2017年相比增长了20.23%，而2019年其营收较2018年仅增长了18.05%。
招股书显示，2017年至2019年，张小泉分别实现营业收入3.41亿元、4.10亿元和4.84亿元，归母净利润分别为4841.62万元、4380.85万元和7230.07万元，2018年净利润同比下滑了10.3%，而2019年则同比大幅增长65.04%。
《每日财报》注意到，费用支出的变化和资产减值损失是盈利剧烈波动的主要扰动因素。
2018年，张小泉的各项费用支出增加明显，其中销售费用从2017年的3946万增加到2018年的5459万后，再次增长到2019年的6428.58万元，三年间增长了62.90%，与此同时还出现了142.6万元的资产减值损失。
而2017年的资产减值损失这项金额为负值，主要是已计提坏账的应收杭州富泉投资有限公司和张小泉集团等货款，合计945.68万元全部收回所致，一正一反，造成2018年利润的同比下滑。
值得注意的是，2019年张小泉再度出现164.25万元的资产减值损失，且全部为存货跌价损失，而这一风险还在加大，主要是因为公司的存货规模还在不断上升。
存货持续攀升，产品单价下滑
招股书显示，2017年—2019年，张小泉的存货账面价值分别为6553.08万元、8151.78万元和1.13亿元，占流动资产的比例分别为32.44%、31.86%和37.51%。
其中2019年，存货同比增长37.95%，不仅存货金额较大且占流动资产的比例较高，报告期内，张小泉的存货周转次数也由3.65次/年下降到2.90次/年，下降了近2成，大幅低于行业均值3.81。
值得注意的是，张小泉超过一半的存货是库存商品，且库存商品在存货中的占比呈逐年上涨的趋势。库存商品价值的上涨，一定程度上说明张小泉正面临产大于销的困境。
存货滞销和行业的竞争压力加剧也有关联，一方面，国内的刀剪制造行业中小企业数量众多，市场竞争激烈，统计显示，目前主营业务年收入在2000万元及以上的刀剪企业就有200家左右。
另一方面，头部企业的竞争力也很强大，这不仅包括以苏泊尔、爱仕达、阳江十八子为代表的国内品牌，还包括了德国双立人、瑞士军刀以及日本品牌在内的国外品牌。
此外，中国刀剪制造业长期以来存在着产品结构低端的问题，高端市场几乎被外来品牌占据，从公司的专利数量也可以看到这一点，虽然张小泉已获得专利110项，但发明专利只有1项，实用新型专利36项，最多的专利是外观设计73项。
反映到价格上，2017年至2019年，张小泉主要产品的平均单价分别为12.99元、11.81元及12.55元，整体上还是下滑的。去年因公司产品单价提升，销量增速还出现大幅下滑。
2019年，公司三大主力产品剪具、刀具、套刀剪组合分别实现销量2706.14万把、509.94万把和178.12万套，同比增长6.98%、13.89%和0.28%，增速相较2018年分别下降22.18个百分点、25.95个百分点和6.24个百分点。
品牌定位直接决定了产品的单价，以德国双立人为例，仅仅一把小小的剪刀便可以卖上百元，一套刀具组合可卖上千甚至上万元，而从价格来看，我国刀剪制品价格就低廉得多，张小泉的发展任重道远。
