恩威医药IPO真实现状：利润率单边下滑 产品质量是隐忧
相比于从零开始一步步发展壮大的企业，恩威医药的发展充满了偶然性和投机属性
出品|每日财报
作者|刘雨辰
随着社会发展和女性自我保健意识的提高，妇科中成药零售市场发展平稳。米内网数据显示，近年在中国城市零售药店中成药妇科用药市场中，妇科调经药和妇科炎症用药已成为两大主力。日前，主要生产妇科医药的恩威医药创业板IPO获受理，本次拟公开招股不超过1754万股，保荐机构为中信证券(28.970, 0.26, 0.91%)，募集资金不超过7.01亿元。
根据《每日财报》的了解，恩威医药主要从事中成药及化学药的研发、生产及销售，专注于妇科产品、儿科用药、呼吸系统用药等领域。其独家品种“洁尔阴洗液” 首创了中成药领域妇科新品类，并陆续研发了洁尔阴泡腾片、洁尔阴软膏、山麦健脾口服液、清经胶囊、丹芎通脉颗粒等16个独家品种。为了推广其产品，恩威医药曾经花大价钱请女明星为产品代言，这使得洁尔阴被市场广泛接受。但从公开的招股书来看，公司存在的问题不少。
竞争加剧，利润率下滑
招股书显示，2017年-2019年，恩威医药的业务及经营业绩保持稳步成长，营业收入分别为5.59亿元、5.93亿元及6.21亿元，扣非净利润分别为4883万、5814万和7032万。2017年—2019年，公司营业收入的年复合增长率为5.33%，扣非净利润年复合增长率为20.00%。
虽然盈利水平在保持增长，但同期的利润率却在逐年下滑，2017年至2019年以及2020年第一季度，恩威医药的主营业务毛利率分别为 68.29%、67.03%、65.46%和60.29%。为了弄清这一问题，《每日财报》还要从公司的主力产品所面临的竞争环境出发来分析。
从营收结构来看，妇科产品收入占比较高，过去三年的收入占比均超过 50%。2017年至2020一季度，恩威医药妇科产品销售收入分别为3.85亿、3.66亿、3.62亿和7545.29 万。其中，核心产品洁尔阴洗液的销售收入分别为3.37亿元、3.23亿元、3.14亿元和6499.49 万元，占主营业务收入的比重分别为60.99%、55.13%、51.06%和48.07%。
虽然比重逐年下滑，但依然占据了半壁江山，其生存状况将会直接影响恩威医药的经营，目前来看，相对于之前轻松的市场环境，市场竞争逐步加剧已经难以避免。数据显示，2019年中国城市零售药店中成药的妇科用药产品TOP10全部实现过亿元的营收，定坤丹是唯一一个销售额超5亿元的产品，市占率为10%。近年来，定坤丹在中国城市零售药店销售额快速增长，从2015年不足5000万元增长至2019年超5亿元，一跃成为了妇科中成药首位。
该产品生产厂家众多，有山西广誉远(14.710, 0.27, 1.87%)国药、吉林市鹿王制药、哈药世一堂制药、内蒙古京新药业(11.880, 0.05, 0.42%)、黑龙江葵花药业(14.880, 0.08, 0.54%)、太极集团(14.120, 0.03, 0.21%)重庆桐君阁药厂等超30家。相比之下，洁尔阴洗液占比只有4%，而且和排在后面的产品的市占率相差并不大，优势不再明显，恩威制药妇科产品毛利率已经由2017年的75.24%下降至73.77%。
不只是妇科产品，恩威医药的儿科用药、呼吸系统用药毛利率在报告期内分别下跌1.82%、18.87%。
轻研发重销售，产品质量是隐忧
《每日财报》在翻阅公司的资料时发现，恩威医药的发展史颇有意思，创始人薛永新本是农民。1979年，外出打工的薛永新在重庆拜擅长医术的李真果道士为师，随他四处行善问诊。1988年，薛永新以李真果道士留给他的手抄中医典籍中的一张古药方为基础，请教了数十位国内专家、经历了上百次配方实验后，终于研制出了一款治妇科病、性病、皮肤病的产品，它就是洁尔阴洗液。1989 年 6 月， 薛永新拿到了四川省卫生厅的生产批文，洁尔阴开始上市销售，随后迅速抢占了市场，恩威医药就这么发展起来了。
相比于从零开始一步步发展壮大的企业，恩威医药的发展充满了偶然性和投机属性，或许正是因为这一原因，恩威医药对于研发并不重视。报告期内，恩威医药研发费用分别为 353.10 万元、388.14 万元、440.26 万元及 170.77 万元，占营业收入的比重为 0.63%、0.66%、0.71%及 1.25%，而同行业的平均水平分别为2.89%、3.08%、3.17%、2.14%。与之形成鲜明对比的是，2019年公司销售费用占比高达38.38%。换句话说，恩威医药目前还是在吃老本，依靠之前的技术和配方，但科技的发展日新月异，随着医学技术的不断提高，固步自封的恩威医药恐难以脱颖而出。
最后，作为一家制药公司，产品质量和安全是第一要义，但恩威医药曾多次被行政处罚，包括生产劣药、使用不符合药用要求的原料生产药品、产品经监督抽验不符合产品备案技术要求。
2017年9月4日，成都市食药监局出具《成都市食品药品监督管理局行政处罚决定书》依据当时有效的《药品管理法》第七十八条规定，对恩威制药使用不符合药用要求的原料生产药品予以警告的行政处罚，并责令恩威制药立即改正。
说到原材料不合格这一问题不得不质疑其供应商的资质，2017年-2019年，成都大隆塑料有限公司为恩威医药供应聚乙烯、聚丙烯金额为844.18万元，706.54万元、762.37万元。但这家公司在过去三年的社保缴纳人数分别为0人、4人、4人。四川利民中药饮片有限责任公司是恩威医药2018年的第二大供应商，然而此供应商因生产劣药遭到过当地质量管理局的警告、罚款，没收违法所得和非法财物。
最近的一次消息显示，今年八月份，贵州省药监局发布《2020年第1期药品质量公告》，在对全省医疗机构、药店等组织的药品质量抽查中发现24个品种药品中检出不合格药品。其中，小儿咳喘灵颗粒、诺氟沙星胶囊、三黄片等3款常用药发现不合格药品，其中就涉及恩威医药等生产企业，不合格项目包括微生物限度、溶出物、含量测定。
因此，从近期恩威药业的频繁被罚来看，公司亟需提高产品质量管控，将产品安全放在首位，唯此才能走得长远。
