埃夫特:背负巨额境外项目商誉 遭大鹏证券旧部潜伏
埃夫特智能装备股份有限公司现在正在申请上科创板，主营产品是汽车制造领域的工业机器人(13.690, 0.10, 0.74%)。关于这家公司，财务数据中特点容后再说，力场君（微信公号：基本面力场）首先关注到的是这家公司的潜伏投资机构。
根据招股书披露，埃夫特在2017年6月增资的方式引入专业私募基金公司，其中包括基石资产管理股份有限公司旗下的信惟基石；2018年12月又向基石资产旗下的马鞍山基石进行定向增发。截止上市前，基石资产旗下的两只基金合计持有埃夫特股权比例超过20%，仅略低于第一大股东芜湖远宏21.47%的持股比例。
特别提示一点：第二大股东基石资产，与第一大股东芜湖远宏，并未签署一致行动协议。
根据中国证券投资基金业协会公示的信息，基石资产的实际控制人张维在1996年到2002年期间长期担任大鹏证券投行总部总经理，后又担任大鹏创投总经理至2008年3月；目前代表基石资产作为埃夫特董事的徐伟，此前在2001年到2004年期间也曾任大鹏证券投行部执行董事。
大鹏证券在中国资本市场史上算是典型案例，涉嫌挪用客户巨额保证金并引发债务危机、巨额资金流向不明。2011年12月20日，深圳中院在新闻发布会上宣布大鹏证券破产案审理终结，历时近6年的审结过程最终确认86家债权人债权总额共计43.91亿元，被称为我国证券公司综合治理后的第一宗证券公司破产清算案。
另据有媒体报道，深圳中院在2006年1月24日正式开庭宣告大鹏证券破产还债之前，原大鹏投行已被国信证券(10.860, 0.01, 0.09%)整体接收，这一点从埃夫特董事徐伟先生的职业履历中也可得到印证，在2004年12月卸任了大鹏证券投行部执行董事之后，紧接着就在2005年1月入职了国信证券投行部董事总经理。
国信证券正是本次埃夫特IPO的保荐机构，有意思吧？
说完资本的“故事”，力场君再和大家一起来给埃夫特的财务数据做个“体检”，怎么看，都让人觉得挺担忧：无论是业务的盈利能力附加值，还是成长空间，都不像是一个科创板公司应当有的数据表现。
1、行业背景不景气
埃夫特的产品，用于汽车制造，今年全球的汽车制造行业的不景气有目共睹，在这样的背景下，指望这些整车制造企业去扩大产能、去对生产设备升级改造，难度可想而知；埃夫特面临的经营压力会有多大，也是不难想象的。
从埃夫特自己的数据来看，营业收入的同比增速在2017年和2018年还分别高达55.22%和68%、上能够看出是一家快速成长中的公司，但是2019年营收同比增速却是-3.49%，成长戛然而止。
更何况，这不是埃夫特自己的问题，而是行业性的困境。在招股书中，埃夫特罗列出来同行业可比上市公司包括机器人、新时达(5.120, -0.03, -0.58%)、埃斯顿(9.710, -0.02, -0.21%)，这3家上市公司截止到2019年前三季度的营收同比增速也分别为-10.2%、-5.62%和-9.11%。
行业大环境如此，指望埃夫特在成长性方面鹤立鸡群、独领风骚，显然不现实。
2、盈利能力弱是硬伤
成长性戛然而止，还只是行业性的困境，而盈利能力弱，则是埃夫特自己的苦恼。财务数据显示，在2017年和2018年该公司的毛利率始终大幅低于同行业其他公司，尚不足同行业上市公司毛利率均值的一半。
净利润方面，埃夫特的表现更惨，已经连续4年亏损了，而且绝对亏损金额丝毫没有减少的迹象；截止到2019年末，公司累计账面亏损高达1.55亿元。
对于科创板公司，是允许亏损企业上市的，比如上市前营收为零、一年亏损4亿元的泽璟制药(58.700, 0.80, 1.38%)，但是对于主营业务独创性并不强的埃夫特来说，与现有同行业上市公司并不存在本质性差异，在这样的行业背景下持巨额亏损上市，力场君认为是欠妥的。
3、大额商誉广受诟病
根据财务数据显示，截止到2019年末，埃夫特账面商誉资产净值高达3.73亿元，大约占到公司账面净资产的20%，其中以2017年收购的WFC形成的商誉为主，经过2019年计提减值后，收购WFC对应商誉仍然高达3.45亿元。
客观来看，WFC的盈利能力并不强，2016年到2019年的净利润分别为9935.85万元、-533.3万元、-1913.14万元和496.28万元，也就是被埃夫特收购前一年、也即2016年的盈利能力还比较强，后几个年度的盈利能力与WFC高达1.3亿欧元的整体估值，明显是不相称的。
值得一提的是，埃夫特在招股书中解释毛利率偏低的原因时，还特别提到：公司收购的境外公司WFC由于汽车行业的投资周期影响，为了客户结构优化（增加了大众和通用订单份额）等原因，其毛利率水平也处于历史较低水平。
也即，巨资收购来的WFC，反倒成为埃夫特盈利能力的“拖累”。或许也是鉴于此，埃夫特在在2019年9月30日对WFC商誉计提了2003.99万元减值准备；但未来如何？WFC剩余的3.45亿元是否依然危险？这都值得关注。
商誉，给众多A股投资者心中留下过惨痛的回忆，这已经无需多说，此前力场君（微信公号：基本面力场）发布过的《一文看懂商誉的前世今生》等系列文章，也曾被小伙伴们力捧。无论如何，商誉给A股留下的印象都负面居多，因此对于商誉的监管，同样也是监管部门的重点；未上市，先背负巨额商誉，这在IPO案例中是极为罕见的。（来源：自媒体 基本面）
