菜百股份勇闯A股：“出圈”路漫漫 ，“海量”分红惹人疑
近期，享有“中国黄金第一家”美誉的北京菜市口百货股份有限公司（下称“菜百股份”）向证监会提交IPO招股书，拟在上交所上市，募资12.5亿元投资营销网络建设项目、信息化平台升级建设项目等。
据《每日财报》了解，菜百股份源于1956年设立的北京市宣武区菜市口百货商场，为北京市原宣武区区属百货公司，从事百货商品经营。1985年，顺应国家放开内销黄金饰品零售的政策，公司开始进入黄金珠宝行业。
2000年，公司由菜百有限变更设立为股份公司，引入多元化社会资本。随着黄金珠宝业务逐步做大做强，自2010年公司成为黄金珠宝专业经营公司，主营业务为黄金珠宝商品的原料采购、款式设计、连锁销售和品牌运营。
值得注意的是，菜百股份毛利低于行业均值，产品创新动能不足，销售区域局限于华北地区，难以抵御区域性风险。募资前的“海量”分红恰能弥补募资金额，存在资本运作助推业绩增长的嫌疑。
毛利落后行业平均，产品创新不足
随着国民经济的发展和居民财富的积累，中国黄金需求在21世纪初增速较快，一跃成为全球最大黄金消费国。过去十年，黄金珠宝行业高速发展，行业竞争日益激烈。我国黄金珠宝市场形成外资、港资和内资品牌三分天下的格局。
据招股说明书披露，菜百股份2017-2020年上半年（下称“报告期”）的主营业务收入分别为79.91亿元、86.12亿元、83.99亿元和31.48亿元，分别占比99.97%、99.71%、99.56%和99.74%，归母净利润分别为33.04亿元、37.15亿元、40.22亿元和16.34亿元。
公司主要产品包括黄金饰品、贵金属文化产品、贵金属投资产品和钻翠珠宝饰品。其中，黄金饰品和贵金属投资产品贡献突出。
不过《每日财报》注意到，2017年-2019年，公司综合毛利率分别为12.85%、12.49%、13.59%，而同期行业均值为19.50%、20.03%、22.25%。而菜百股份对此的解释是公司产品结构与部分可比上市公司产品结构不同所致。
另外，对比友商的销售费用率、管理费用率和研发费用率可知，此三费均低于行业平均水平。或许是由于过于“节俭”的研发投入，《每日财报》了解到，有网友吐槽“菜百是北京的黄金老店，菜百黄金首饰价格较低，比较划算，但其所有款式都是中规中矩的，不够新颖”。
随着市场逐渐成熟，黄金珠宝消费的客户群体正在发生变化，消费者审美的日益多元化和90后、00后等新生消费群体对品质的追求，黄金珠宝首饰的工艺设计、设计款式、品牌文化日益被消费者看重。
因此，产品原创设计能力将成为企业竞争的重要领域。在此背景下，设计端的资金投入远比销售端重要。菜百股份应该在拓展销售渠道的同时，更应注重品牌建设及加强产品创新力度，加快布局高级定制等个性化服务。
经营区域受限华北，勇闯A股能否出圈？
作为京城土生土长的“中华老字号”企业，菜百股份目前在北京、天津、河北等地区拥有39家直营店，其线下品牌影响力主要集中在华北地区。其华北地区在报告期内的主营收入占比分别高达98.94%、98.85%、97.97%和95.90%。
显然，菜百股份也意识到销售区域过于集中的问题，因此计划将募集资金的76%用于营销网络建设。其中计划在北京开设1家博物馆式体验店，在国内重点城市开设8家旗舰店和10家标准门店，具体选址如下。
可以发现，除成都、重庆和西安外，绝大多数门店依旧位于京津冀地区，对此，菜百股份在招股书中坦言，上市情况虽然在一定程度上将改变公司销售区域过于集中的现状，但并不能使该局面得到根本性扭转。
这意味着，如华北地区经济环境、居民收入等发生重大不利变化，或区域珠宝行业竞争加剧，将对公司经营产生不利影响。可见距离“出圈之日”，菜百股份依然有漫漫长路要走。
另外，上金所是菜百股份的主要原材料供应商，在前五大供应商中占比几近60%，而国内黄金、铂金价格受国内外经济形势、通货膨胀、供求变化、地缘政治、国际金价等复杂因素影响，近年来上金所黄金、铂金价格呈波动走势。
公司产品销售价格采用随原材料价格波动而调整的定价原则，若黄金、铂金等原材料价格下跌，公司直接面临着产品销售价格下降，给经营业绩带来压力。
背靠国资委，“海量”分红引争议
据招股书披露，北京市金正资产投资经营公司直接持有菜百股份27.30%的股份，占比相对较低，为公司控股股东。金正公司为金融街(6.700, -0.07, -1.03%)资本运营中心的全资子公司，金融街资本运营中心的出资人为西城区国资委。因此，西城区国资委为公司实际控制人。
西城区国资委通过全资子公司金正公司提名菜百股份董事长及三分之二的非独立董事，对董事会决议有决定性影响，并对公司董事和高级管理人员的提名及任免有重要作用。
同时，公司其他5%以上股东均已签署不谋求实际控制人地位，不增持公司股份的承诺函。如上市后其他股东通过增持股份谋求影响甚至控制公司，将有可能对公司生产经营的稳定性产生不利影响。
值得注意的是，菜百股份在报告期内的分红足以支付其此次募资总额。数据显示，2017年，公司向股东派发现金红利2.50亿元；2018年，公司向股东派发现金红利2.94亿元。
2019年，公司向股东派发现金红利3.44亿元；2020年，公司向股东派发现金红利3.64亿元，上述向股东派发现金红利累计约12.52亿元。
对此，有业内人士向《每日财报》表示，企业IPO募集资金无非是为了扩张扩产，或者改善企业债务压力，从而使公司赚到更多钱。因此一般情况下，公司股东也愿意不分红，这样能有更多资金用于公司发展。
受疫情防控、经济增长放缓和金价上涨等多重因素影响，上半年黄金消费出现较大幅度下滑。在此背景下，菜百股份却在IPO前夕的大额分红，颇显意味深长。
作为一家历史悠久的黄金珠宝专营企业，菜百股份能否顺利上市募资以丰富销售渠道，冲出“华北圈”，在全国范围内打响品牌知名度呢？《每日财报》将持续关注。
