中汽试验场IPO：管理费用率颇高 业务过度依赖股东或成顽疾
汽车行业的伴生行业汽车试验场，作为汽车工业的重要组成部分，它的业务需求主要来源于整车、零部件、轮胎等研发试验和法规认证试验。中汽研汽车试验场股份有限公司(以下简称“中汽试验场”)作为本次发行人，将于7月22日创业板上会接受审核。本次发行A股股数不超过33,060万股，每股面值1元，占发行后总股本比例不低于10%且不超过25%。募集资金主要用于投资长三角(盐城)智能网联汽车试验场项目。
(图片来源：企业招股书)
业务过度依赖股东，研发投入劲头不足
据悉，公司的主营业务为场地试验技术服务业务和检测业务。2018年至2020年，场地试验技术服务业务的收入主要为2.98,3.22,2.69亿元，占比分别是94.01%，94.50%，97.05%；检测业务占比很小，仅占5.99%，5.50%，2.95%。
公司的主要经营模式是通过构建汽车场地试验环境和试验场景，向汽车整车生产企业、汽车检测机构、汽车底盘部件系统以及轮胎企业等客户提供场地试验技术服务，根据客户使用试验场地环境的时间、里程及实际获得的配套服务情况，按约定的服务价格收取费用获得收入。
资料显示，中汽试验场的前五名客户中，中汽中心占领了一大席位。在报告期内，来自中汽中心及其控制的子公司的收入分别为1.18,1.25,5.91亿元，占营业收入比例分别是35.31%，34.76%和20.16%。另外，合作较为紧密的客户还有吉利集团及其控制的子公司。
据悉，公司属于重资产投入技术服务行业，汽车试验场环境构建涉及到占地面积大，技术指标要求较高的道路设施建设，需要大规模资金投入，进而使得固定资产占公司资产规模比重较大。然后，公司相关业务在报告期内未形成对应的发明专业，公司称因为在报告期内主要开展项目建设及业务拓展，前期针对相关技术申请专利的重视程度不足。
而随着公司逐步进入稳定运营期，相关知识产权管理体系逐步完善，截至目前，公司累计获得24项专利，其中1项发明专利为受让取得。并且目前正在申请并已被受理审查的专利13项，其中11项为公司自主研发的发明专利。
然而，从公司的人员配备来看，行政管理人员的数量超过了技术研发人员、销售人员和财务人员。2020年公司的技术研发人员仅20人，占员工总数的比例为21.28%。行政管理人员则由2019年的14人突然增加至2020年的22人，占员工总数的比例从14.74%增加到23.4%。而员工总人数一共才94人，行政管理人员已经超过总员工数的五分之一。针对公司对于行政管理人员的需求突然增加的原因，本网曾向中汽试验场发函求证，截至目前还未收到回复。
(图片来源：企业招股书)
从薪资方面看，行政管理人员的平均工资超过40万/年，而技术研发人员的薪资则仅约等于行政人员的一半。技术研发人员的学历大部分为本科，仅有5人为硕士学历。
(图片来源：企业招股书)
从研发费用情况来看，2018年至2020年分别为602.33、753.09和843.20万元，占营业收入的比例为1.80%、2.10%和2.87%。与同行业可比上市公司相比，其研发费用占比相对较小。
(图片来源：企业招股书)
对此，公司在招股书上解释，因为公司专注于场地试验技术服务业务领域，该领域业务特点决定了相关的研发活动主要集中在有关的行业发展方向及技术方向的分析研究及小规模试验、测试上，研发活动对于设施设备、材料等依赖性较低，研发团队相对较小，导致相应的占比低于同行业可比上市公司。
管理费用率逐年攀升，远高于同行
数据显示，2018年至2020年，公司管理费用率分别为10.96%、12.25%、17.62%，逐年攀升，较可比公司中国汽研和广电计量高。据悉，管理费用主要包含职工薪酬、折旧费、物业费、劳务及服务费、修理费、无形资产摊销和咨询费等。
(图片来源：企业招股书)
从各项管理费用明细看，主要的管理费用率差异出现在职工薪酬，折旧费、物业费和修理费上。而管理费用是影响企业盈利能力的重要因素，反映了企业经营管理水平。据MBA智库描述，如果管理费用率高，说明企业的利润被组织、管理型的费用消耗得太多，必须加强管理费用的控制才能提高盈利水平。
2018年至2020年，公司折旧费的管理费用率分别为1.64%、2.10%、2.70%，无形资产摊销的管理费用率分别为0.77%、0.72%、0.88%，均高于同行业可比上市公司。对此，发行人解释称，主要是因为公司属于重资产投入型服务行业，且业务结构聚焦于场地试验技术服务领域，与同行业可比上市公司相比，公司总体营业收入规模较小，单位固定资产和单位无形资产的营收产出较小，从而导致折旧费的管理费用率和无形资产摊销的管理费用率相对较高。
总体来看，公司管理费用率高于同行业可比上市公司，主要是由于与同行业可比上市公司相比，公司业务规模较小，单位收入对应的管理成本相对较高，而管理类职工薪酬增长较快，加之属于重资产行业，与资产相关的折旧、摊销、修理费占比较高，同时采取精简人员编制的经营模式，外部劳务及物业服务需求较多等原因所致。
筹资活动产生的现金流激增，资金拆借用途存疑
2020年，公司筹资活动产生的现金流量净额大幅增加。招股书显示，2018年至2020年，该数值分别为-9140.87万元、-4728.61万元和15037.51万元。2019年和2020年，筹资活动现金流入分别9,248.80万元和28,000万元。发行人称影响公司各期筹资活动现金流量的因素主要是取得股东方借款以及银行融资及还款。
(图片来源：企业招股书)
公司对于资金的需求量在2020年突然增加，并且迎来了大笔借款，无疑会给公司带来偿债压力，如果公司的销售能力，盈利水平和技术水平不能做到同步提升，想必会带来一定的信用风险。在招股书中，发行人未对借款的用途进行详细解释。
但是从2021年1-3月的合并现金流量表却能推测一二，该季度筹资活动产生的现金流量净额为-10463万元，发行人称主要由于本期公司偿还了银行借款及支付上市相关费用所致。如此大笔的还款资金来源又是哪里，或许可以和上年的借款有所联系。那么这样的资金拆借或关联交易是否会存在风险，截至目前，亦未收到企业回复。
(图片来源：企业招股书)
从以上数据来看，无论是从业务资源上，还是从资金来源上，抑或是从人员的配备上，发行人都依赖于股东方的支撑。难免会让投资人对于发行人的独立生产经营能力产生质疑。
（文章来源：中宏网）
