“小巨人”瑜欣电子IPO：业绩增速不稳 大客户控股股东申请预重整
2019年，主要从事通用汽油机及终端产品核心电子控制部件研发、生产及销售的重庆瑜欣平瑞电子股份有限公司（下称瑜欣电子），被国家工业和信息化部选定为第一批专精特新“小巨人”企业。
近日，这家企业首发上市申请已获通过，即将登陆创业板。此次IPO，瑜欣电子拟公开发行不超过1837万股人民币普通股，募集资金总额3.58亿元，占发行后总股本的比例不低于25%。实际募集资金扣除发行费用后，将全部用于数码变频发电机关键电子控制器件产业化项目。
报告期内，瑜欣电子营业收入有所波动，研发费用占比低于同业平均水平。同时，该公司下游客户受境外贸易变化影响较大。
内销外销产品毛利率差距大
招股书显示，瑜欣电子主营产品主要涵盖三大类：通用汽油机电装品配件，包括点火器、飞轮、充电线圈等；发电机电源系统配件，包括变流器、调压器、永磁电机定子和转子等；电动园林工具和低速新能源汽车配件，如驱动电机及控制器、增程器及控制器等。
2018年、2019年、2020年及2021年上半年（下称报告期），瑜欣电子分别实现主营业务收入3.93亿元、2.87亿元、4.02亿元、3.05亿元，2019年同比下降26.93%，2020年同比增长39.90%。净利润分别为5438万元、3508万元、5810万元、3967万元，也呈现出忽上忽下的增长情况。
此外，2017年至2020年，瑜欣电子内销产品毛利率分别为24.69%、23.30%、23.23%、26.28%，外销产品毛利率分别为44.33%、41.32%、42.63%、41.52%，呈现出内销、外销产品的毛利率差距较大现象。
瑜欣电子解释称，其外销客户主要是全球知名的通用汽油机整机品牌商，这类品牌商对产品品质要求更高，愿意为优质的产品支付一定的溢价。同时公司产品出可口享受增值税出口退税政策，这部分也贡献了较大毛利率差异。
招股书显示，瑜欣电子从创立之初就坚持走自主创新之路，重视人才引进、人才培养和研发手段等方面的投入。不过报告期内，瑜欣电子研发费用分别为1351万元、1504万元、1515万元和890万元，占营业收入的比例分别为3.39%、5.15%、3.70%和2.87%，总体呈现波动趋势，且低于可比公司同期4.63%、4.32%、5.04%、3.93%的均值。
此外，截至2020年末，该公司共有124项专利，其中发明专利16项，实用新型专利90项，外观专利18项。专利总数、发明专利方面同样低于同期可比公司平均水平。
瑜欣电子与可比公司的专利和研发投入情况比较
数据来源：公司招股书
第一大客户控股股东申请预重整
招股书显示，瑜欣电子前五大客户属于行业内知名企业。报告期内，该公司来自前五大客户的销售额占营业务收入的比例分别为65.11%、61.32%、58.51%和57.30%，均超过50%。其中，百力通和隆鑫通用一直居于前两名，本田动力和雅马哈基本维持在三、四名。
值得注意的是，9月30日，瑜欣电子第一大客户隆鑫通用发布公告称，其控股股东隆鑫控股因不能清偿到期债务，具备重整可行性，公司已于当日向重庆市第五中级人民法院提交预重整申请，并被法院予以备案登记，隆鑫控股预重整及重整事项可能会导致隆鑫通用控制权发生变化。
《投资时报》研究员查阅瑜欣电子招股说明书发现，2019年该公司业务收入出现下滑，主要系隆鑫通用小型家用发电机组业务对变流器和点火器需求下降。2020年业务收入出现上涨，系通机行业整体景气度回升的正面因素和新冠疫情冲击的负面因素相交织，其中隆鑫通用的小型家用发电机组业务2020年同比增长41.56%。
同时报告期，瑜欣电子的应收账款余额分别为8347万元、7688万元、1.03亿元和1.24亿元，占总资产的比重分别为19.29%、16.65%、19.94%和19.09%，应收账款规模保持稳定增长。同期，来自隆鑫通用的应收账款余额占应收账款余额总额的比例分别为33.44%、38.88%、35.05%、32.29%，占比较高。
可以看到，隆鑫通用对瑜欣电子的业绩有重要影响。在这种情况下，若大客户股东经营状况不佳或经营出现危机，有可能会出现传导现象，进而给瑜欣电子的销售和生产经营带来不确定性。
受贸易环境变化影响较大
在全球贸易环境不断变化背景下，部分国家也对瑜欣电子下游客户展开多起双反（反倾销和反补贴）调查。
2020年1月15日，美国立式发动机制造商联盟申请对中国排量为225cc至999cc的立式发动机及其零部件，进行反倾销和反补贴调查。被调查产品主要用于骑乘式割草机和零转弯半径割草机。同年，6月美国商务部将隆鑫通用列为割草机双反强制应诉企业。
2020年3月18日，百力通则要求对原产于中国的排量为99cc至225cc的小排量立式发动机及零部件产品，启动反倾销及反补贴调查。瑜欣电子报告期内前五大客户之一重庆科勒即为此次立式通机双反调查的应诉企业之一，裁定倾销率为374.31%、补贴率为2.84%。
整体来看，我国通用汽油机及终端产品出口比例高，约占产量的80%，主要出口到美国、欧洲等全球绝大多数发达国家和地区。目标出口国采用各类法规、认证条件在安全、节能、排放、噪音、EMC、有害物质、能效要求等方面提高门槛，形成壁垒。若瑜欣电子的下游客户持续经受双反调查与加征关税的冲击，可能会对瑜欣电子的销售和生产经营带来影响。
（文章来源：投资时报）
