政策红利消失，对外扩张难，春城热力成长性堪忧
近日，吉林省春城热力股份有限公司（简称：春城热力）主板IPO获深交所受理，保荐机构为中银国际证券。招股书显示，春城热力拟发行不超过1.56亿股，计划募集资金4.01亿元，将用于供热设施智能化改造项目。
值得注意的是，春城热力的主要业务集中于吉林省长春市。截至2021年6月30日，春城热力总供热面积约为6020万平方米，是吉林省和长春市最大的供热企业，吉林省市占率达8.41%，远超同行业竞争对手。
作为长春供热龙头企业，春城热力的主要营收来自于“三供一业”业务，政策红利过后主营业务面临营收下降的风险。此外，公司九成营收来源于长春市，供热行业的业务扩张具有较大难度，企业成长存天花板。同时，春城热力还有近亿元的关联交易，大笔资金拆借未偿还。
政策红利消失，成长性堪忧
春城热力主营业务聚焦于供热服务，包括通过自建的一级热力输送管网为其他供热企业提供热力输送服务。同时利用在供热服务方面的资源和技术优势开展的配套或延伸业务，通过为房地产开发商、建筑公司、供暖企业提供供热相关的建设、维护及设计服务来形成营业收入。
报告期内（2018-2021年6月），春城热力建设、维护及设计业务收入分别约为4.99亿元、5.96亿元、4.66亿元和0.29亿元，占营业收入的比例分别为34.68%、38.18%、24.59%和3.39%。2021年上半年建设、维护及设计业务收入同比大幅下跌93%。
春城热力解释，建设、维修及设计业务的大幅下滑主要是由于已签约的“三供一业”业务逐渐完成所致。
“三供一业”业务是指供热、供水、供电及物业管理服务。自2016年起，国务院发布“三供一业”政策，即将供热、供水、供电及物业管理服务从开展该业务作为副业的国有企业分离出来而转由专门从事提供有关服务的企业经营的国家政策。
受此政策红利，春城热力接管沈阳铁路局、中国水利水电第一工程局、吉林森工红石林业局和中石油天然气股份有限公司的相关资产及业务，并由春城投资下属13家“三供一业”运营主体实际运营供热业务，促进了业绩的大额增长。
图片来源：招股书
报告期内，春城热力营业收入分别约为14.4亿元、15.61亿元、18.97亿元和8.79亿元，归母净利润分别约为0.87亿元、1.35亿元、1.70亿元和1.25亿元。
随着“三供一业”业务的完成，春城热力2021年的业绩有下滑趋势。随着政策红利消失，春城热力未来又将何去何从？
业务扩张存壁垒，九成营收在长春
此外，春城热力的全部供热业务收入和大部分建设、维护和设计服务收入均来自长春市，报告期内公司长春地区占营业收入的比重分别为77.62%、74.28%、78.65%和98.97%。
图片来源：招股书
供热行业具有较强的区域性特质，春城热力拓展业务区域至吉林省其他地市或吉林省外存在一定壁垒，如供热业务难以取得相应资质，且管网设施建设受制于城市建设整体规划，公司于长春市已有的品牌、运营、模式等优势较难在其他地区直接建立等等问题，具有很强的扩张难度。
就长春市内而言，目前春城热力以6020万平方米的供热面积位居行业龙头，但值得注意的是，集中供热通常需要在城市地下建设供热管网，由于城市地下、地面空间有限，当地政府将针对地下管网建设做全盘规划，通常禁止新企业进入已经由现有供热企业覆盖的地区来避免不必要的重复建设。市政当局通常仅授权一家供热企业在规划供热服务面积内运营，在已规划供热服务面积内一般不存在多家供热服务供应商竞争的情形。
换言之，长春地区的供热服务“粥多僧少”，春城热力进一步扩张供热面积存天花板，且还面临着现有供热面积可能因政府不再授权而减少的风险。
关联交易过亿，资金拆借未偿还
值得注意的是，春城热力还有几笔较大的关联交易情况。
关联销售方面，报告期内关联销售的总金额分别约为1.04亿元、0.61亿元、0.41亿元和0.17亿元，其中建设维护、设计服务及其他收入占当期同类业务收入的比例为20.26%、9.70%、7.57%、37.42%，供热业务占当期同类业务收入的比例为0.35%、0.40%、0.37%、0.29%。
关联采购方面，报告期内春城热力关联采购的总金额分别约为1.00亿元、1.65亿元、1.96亿元和1.24亿元，其中主要为热源采购，采购热源的成本占当期同类业务成本的比例为9.67%、18.65%、14.71%、18.84%。
除此之外，春城热力子公司润锋安装与维修实业2018年至2019年间向关联方吉林省新达投资管理有限公司拆入资金，2018年发生利息费用合计993.16万元，2019年发生利息费用合计411.10万元。
界面新闻记者注意到，润锋安装与维修实业向新达投资2018年拆入资金约1.15亿元，目前只偿还700万元，还有1.08亿元的资金未偿还。
图片来源：招股书 来源：界面新闻
