千味央厨IPO募资扩产背后：毛利率低于同行财务恶化需补血
近期，证监会官网显示，千味央厨股份有限公司提交了招股说明书，拟赴深交所上市，募集资金4.37亿元用于子公司新乡千味食品加工建设项目（三期）、总部基地集研发中心建设项目及补充流动资金。
据《每日财报》了解，千味央厨于2012年成立于河南郑州，主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售，是中国最早面向B端餐饮企业的速冻米面食品企业之一。
虽然千味央厨的业绩保持上升，但毛利率却持续低于行业可比公司，疫情冲击叠加农产品(8.120, 0.16, 2.01%)涨价，千味央厨的盈利再度承压，虽然以募资扩产作为IPO的理由，但“缺血”或许才是真正的难言之隐。
市占率不足6%，销售模式拖累毛利率
据《每日财报》了解，千味央厨创始人李伟曾于2007年创办思念食品，后于2017年末退出，期间另辟新领域，从C端市场杀入B端市场，在2012年创办了千味央厨。
财报显示，千味央厨2017年-2019年营业收入分别为5.93亿元、7.01亿元、8.89亿元，归母净利润分别为0.47亿元、0.59亿元、0.74亿元。
由于新冠肺炎疫情对餐饮行业造成巨大冲击，千味央厨2020年一季度的营收、净利润分别同比下滑约10%、21%。
虽然保持较高的业绩增速，但千味央厨的市占率并不高。广发证券(15.230, -0.68, -4.27%)研究所的报告显示，2018年我国速冻米面制品餐饮渠道收入为122亿元，以此测算，千味央厨的米面速冻在国内餐饮市场的占有率不到6%。
此外，千味央厨在盈利能力上也远逊色于同行可比公司。2017-2019年，公司综合毛利率为22.63%、23.79%和24.45%，呈相对稳定、略有上升态势。
而同期三全食品(29.380, 2.61, 9.75%)、安井食品(135.680, 5.70,4.39%)、中饮巴比、海欣食品(7.360, -0.38, -4.91%)、惠发食品(14.130,-0.12, -0.84%)等同行业可比公司的综合毛利率均值分别为29.96%、30.25%、28.03%，如果和行业龙头三全食品相比，差距则扩大到10个百分点以上。
《每日财报》发现，销售模式可能是制约千味央厨利润率水平的关键因素。目前公司的销售主要分为直销和经销，2017-2019年，千味央厨经销商模式下收入占比和直营模式下收入占比分别为59.41%、40.59%，59.31%、40.69%，58.98%、41.02%，也就是说经销模式占6成，直销占4成。
而经销模式的毛利率明显较低，2017-2019年，经销模式下毛利率和直营模式下的毛利率分别为19%、27.95%和20.62%，28.41%和21.06%、29.33%，二者之间总是存在8个百分点的差距。
值得注意的是，原材料支出是速冻面米制品企业的主要营业成本，上游行业的发展和农副产品价格的变动对速冻面米制品行业的生产、销售有着重要的影响。
疫情和自然灾害使得今年粮食出现了不同程度的涨价，这对公司的成本端造成了一定压力，国内有效需求不足，在提价空间有限的条件下，千味央厨的利润率可能进一步承压。
新增八成产能恐难消化，财务恶化需“补血”
招股书显示，千味央厨此次拟募集不超过4.1亿元资金用于新乡千味央厨食品有限公司食品加工建设项目（三期）和总部基地及研发中心建设项目。三期食品加工建设项目完成后，公司产能将在目前10万吨的基础上增加到18万吨。
但千味央厨似乎并没有扩大产能的迫切需要。千味央厨在2019年刚刚完成一次扩产，产能由6.4万吨提升至9.9万吨，增长55%的同时，公司的产能利用率明显下滑，由2018年的100.4%降至2019年的81.29%，新增产能未能完全消化。
产销率也由2018年的98.9%下降至2019年的94.98%，如果此次在2019年9.9万吨的产能基础上再剧增8万产能，那千味央厨是否真的具备消化这部分产能的能力呢？
《每日财报》发现，“补血”也许才是千味央厨想要上市的根本原因。
从财务报表来看，千味央厨近几年的流动性状况逐年恶化，偿债压力逐年攀升。2017-2019年，千味央厨的负债余额分别为1.31亿元、1.93亿元和3.32亿元，其中去年流动负债增长72%，占比已经接近100%。
与此同时，公司货币资金余额为2.3亿元、1.57亿元和0.79亿元，呈逐年减少趋势，占流动资产的比例也从2017年的79.98%下降至2019年的30%。
从偿债指标来看，2017-2019年，千味央厨的流动比率为2.2、1.48和0.8，而行业的平均值分别为1.58、1.63、1.52。千味央厨的速动比率为1.87、1.08和0.41，而行业的平均值分别为1.09、1.2、1.11。
可以发现，千味央厨已有多项财务指标出现恶化，公司目前急需流动资金支持。千味央厨能否成功上市，改善财务恶化趋势，《每日财报》将持续关注。
