天元宠物再战A股IPO 自产率持续下滑9成营收靠海外
近几年，宠物行业掀起了一股证券化的浪潮，中宠股份(47.780, 0.86,1.83%)、佩蒂股份(40.960, 0.36, 0.89%)先后在A股上市。自春节以来二者累计涨幅均超过100%。在国内宠物市场风口正盛之际，时下又一家宠物用品公司想要挤入资本市场，它就是天元宠物。
8月14日，杭州天元宠物用品股份有限公司（简称“天元宠物”）创业板发行上市文件获得受理，本次拟公开发行2250万股，募资5.9亿元。
据《每日财报》了解，天元宠物成立于2003年，主要从事宠物用品的开发、生产和销售，产品包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、宠物服饰、电子智能宠物用品以及宠物食品等多系列宠物产品。
事实上，这并不是公司第一次递交招股书，早在2019年天元宠物首次上会时就因自产率低而被发审委质疑，随后IPO失败。公开资料显示，公司自主生产的产品在当期总产量中的占比长期处于30%以下。
值得注意的是公司长期存在的自产率低和过度依赖海外市场的问题始终未能改观，这也就意味着公司此次IPO的前景依然不乐观。
市场空间相对有限，9成营收靠海外
天元宠物曾选择先在新三板挂牌，在2017年仅挂牌一年后，公司还是选择转向A股。但经历却一波三折，2019年初成为新任发审委上任后第一家IPO被否的公司，如今已经是第3次递交招股书了，但其情况并未改观。
虽然都是宠物行业，天元宠物更聚焦于宠物用品，产品包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、宠物服饰、电子智能宠物用品以及宠物食品等系列产品，而中宠股份与佩蒂股份则深耕在宠物食品领域。
要知道宠物相关消费包含食品、药品、用品、医疗、美容等各方面，宠物食品（主粮、零食及保健品）受需求刚性所致，在整个消费结构中占据主体地位，据《2019中国宠物行业白皮书》的数据，2019年宠物食品消费占比超60%。
由于天元宠物的主营产品主要是非宠物食品类，包括宠物窝垫、猫爬架、玩具、服饰、牵引绳，这些用品相对于食品来说有两大劣势，一是刚性较弱，二是消费频次较低，这就决定了该细分领域的市场空间相对有限。
2019年天元宠物、中宠股份和佩蒂股份营收分别为10.49亿、17.16亿和10.08亿，归母净利润则分别为8718万、7901万和5001万，从规模上来看，天元宠物并没有脱节。
但从长远来看，2020年国内宠物食品市场将超过1000亿，而宠物用品整体才只接近400亿，未来宠物食品市场有更广阔的增长空间，虽然近年来，天元宠物也开始布局宠物食品，不过规模还是有限。
目前欧美等发达国家宠物市场更加成熟，因此天元宠物也不例外，2017年-2019年分别有94.53%、91.19%和90.94%营收都来自境外，产品销往美国、澳大利亚、德国等十几个国家及地区，上架到沃尔玛、Amazon以及Petco等商超或电商平台。
净利依赖出口退税，自产率不足3成
值得注意的是，天元宠物也没有自己的品牌，除了少数使用境外子公司欧塞艾的自有品牌外，大多数使用客户所提供的品牌标识，换句话说，更像是一家代工厂，难以拥有姓名。
与此同时，天元宠物的应收账款节节攀升，2017年-2019年末分别为9218万、1.18亿和1.62亿，同时，坏账率也高于其他两家公司。
此外，在产品主要销往境外的情况下，天元宠物每年会获得大量出口退税。2017年-2019年，天元宠物收到的增值税出口退税额分别为7348.62万元、7682.84万元、7778.24万元，分别占当期利润总额的93.93%、66.94%、70.68%。
虽然当期退税额占利润总额比重有所下降，但依然占到7成以上，如果未来公司产品出口退税率降低，将直接影响公司经营业绩。
《每日财报》注意到，去年天元宠物IPO时就被发审委质疑外协加工的问题，要求公司说明外协加工产品规模显著高于自主产品的原因及合理性。
数据显示，公司2014-2016年度外协加工的占比分别为69.42%、69.59%、70.22%，对比2017-2019年的数据可以发现，天元宠物外协加工的比例不仅没有减少，反而还小幅提升。
2017年至2019年，公司的产值分别为5.07亿元、5.89亿元、7.06亿元，其中对应的外协生产的产值分别为3.55亿元、4.38亿元、5.13亿元，占比分别为69.97%、74.37%、72.63%。
此外，天元宠物还存在外协厂商与供应商重叠的现象，2018年、2019年天元宠物的前五大供应商均为公司外协厂商，而且与天元宠物有大额交易的不少重要外协厂商的参保人数非常少，有的甚至直接没有，这不得不让人怀疑这些公司的质量。
再次递交上市申请的天元宠物这次能够顺利上市吗？《每日财报》将持续关注其上市进程。
