增速远低均值、营运指标下滑 迈瑞医疗溢价收购破局胜算几何
5月16日，医疗健康“市值一哥”深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司(下称：迈瑞医疗，300760.SZ)发布《关于收购境外公司股权的公告》，拟通过全资子公司香港全球及香港全球的全资子公司迈瑞荷兰以现金形式收购HytestInvestOy及其下属子公司100%股权，收购总价预计约为5.45亿欧元(折人民币约42.5亿元)。关于此次交易的目的，迈瑞医疗公告称，化学发光产品是公司体外诊断业务的重要分支。为此，公司需进一步加强化学发光产品及原料的核心研发能力建设，优化上下游产业链的全球化布局。本次交易有利于公司更好地整合资源，完善化学发光产品研发及供应链平台建设，符合公司长远发展规划及全体股东利益。
公告发布后次日(5月17日)，迈瑞医疗股市开盘456.01元，收盘473.30元，较上日收盘价上涨5.14个百分点。
然纵览公告发现，迈瑞医疗此次并购价较标的物资产总值高出约3.83亿欧元(折人民币约29.87亿元)。究竟迈瑞医疗不惜成本并购HyTest的原因何在，从其经营状况或可一窥。
主业增速远低行业均值
迈瑞医疗年报数据显示，2018年至2020年度，公司主营业务体外诊断类产品营收分别为46.25亿元、58.13亿元、66.46亿元，占总营收比分别为33.63%、35.12%、31.61%。
从按营收规模来说，迈瑞医疗体外诊断业务连续多年位居同行业首位。但从增长率方面而言，2018年至2020年度，其体外诊断业务年复合增长率仅12.92%，而与之对应的是，2018年至2020年度国内体外诊断行业规模分别为604亿元、713亿元、1000亿元，年复合增长率达到了18.4%。尤其是在2020年疫情的催发下，体外诊断行业相较2019年更是爆发式增长至40.45%，与迈瑞医疗2020年度14.31%的增长率形成鲜明对比。
关于体外诊断业务增长率不及行业平均水平的原因，迈瑞医疗回函称，2020年疫情带来新冠检测试剂的需求爆发式增长，但也抑制了同期的常规试剂消耗。2021年一季度，随着医院采购逐步回暖，常规诊疗活动、体检、择期手术量显著恢复，使得国内体外诊断业务中的常规试剂需求明显复苏，体外诊断业务实现强劲增长。
同期营运指标连续下滑
2021年一季度末，迈瑞医疗实现营收57.81亿元，归母净利润17.15亿元，扣非净利润16.96亿元，分别较上年同期增加21.93%、30.59%和35.35%。
需要注意的是，迈瑞医疗的财务风险指标中，2019年至2021年一季报同期，流动比分别为3.65/3.20/2.66，速动比分别为3.23/2.76/2.21，同期运营能力指标中，总资产周转天数分别为504.3/506.3/532.0，存货周转天数分别为117.4/137.2/164.9，而应收款周转率则分别为2.39/2.75/3.53。
显然，尽管2021年一季度，随着医院采购逐步回暖，常规诊疗活动、体检、择期手术量的恢复，体外诊断业务中的常规试剂需求复苏，但迈瑞医疗同期的财务风险指标和营运能力指标并不理想，多项指标不但未相应下降，反而呈逐步上升态势。
溢价并购破局胜算几何
公开资料显示，体外诊断系统由体外诊断仪器和体外诊断试剂两大部分组成。体外诊断仪器核心元件主要包括单光子计数模块、凹面平像场光栅、激活器、加样针等器件。试剂原料则涉及抗体、抗原、酶等关键的活性物，原料对体外诊断产品的核心性能(活性、线性及稳定性等)有决定性作用，如果原材料不稳定或者抗原抗体反应活性稍有问题，产品将无法使用。
而据迈瑞医疗公告，主营业务为体外诊断用抗原抗体等试剂原材料的研究、开发、生产、销售一体的HyTest成立于1994年，经过近30年的发展，在疫情对全球复苏的威胁远未消退的情况下，2020年营收仅实现2809万欧元(约折2.19亿元人民币)，资产总额也仅16211万欧元(约折12.64亿元人民币)。即使至2021年一季度末，医院采购逐步回暖，其资产总额较年初也仅增加约336万欧元(约折人民币2577.12万)。
在体外诊断主业增速放缓、营运指标下滑的情况下，尽管迈瑞医疗回函中称，本次收购有利于更好地整合资源，完善化学发光产品研发及供应链平台建设，实现核心原材料自主可控。但HyTest的业绩能否与迈瑞医疗的布局相匹配，恐还是未知数。
需要指出的是，国家药品监督管理局官网显示，自2017年以来，迈瑞医疗及控股子公司有达12批次产品被召回。此外，其境外子公司产品也存在多批次的召回记录。自2017年以来，仅美国子公司迈瑞美国在FDA的产品召回就达16批次(注：明雷德为迈瑞英文名称Mindray的音译)。在上述召回的28批次产品中，涉及生命信息支持类产品15批次，涉及体外诊断类产品11批次，涉及医学影像类产品2批次。
虽不知多批次产品召回是否为主业增速低于行业均值的原因，但迈瑞医疗回函称其长期以来在生产过程中进行严格管控，积极监测不良事件，发现产品问题后主动召回。自2015年起，连续5年内针对全自动生化分析仪、监护仪、中央监护系统、麻醉机、试剂等产品在包含中国、美国、欧盟、澳大利亚等地区进行了多次主动召回，多次被评为“不良事件监测工作先进单位”。
（文章来源：中宏网）
