牧原股份上半年狂赚117亿背后：巨额关联交易成谜
来源：虎视财研
一、引子
养猪企业谁家强？是广东省的温氏股份(24.110, 0.09, 0.37%)？四川省的新希望(31.570, 0.67, 2.17%)？还是江西省的正邦科技(19.180, 0.49,2.62%)？
统统都不是，中国当下最牛掰的养猪企业，首推河南省南阳市的牧原股份。
2020年上半年，牧原股份卖出了678.1万头猪，总营收210.33亿元，净利润117.58亿元，净利率达到了55.90%。
在养猪企业中，牧原股份除了盈利能力超强，巨大的关联交易、固定资产和在建工程投资规模，同行中也无出其右。
牧原股份的盈利能力超强，但是历年的分红不怎么样。公司的钱大把大把投向了养猪场的建设。
下图是牧原股份在建工程（包括固定资产）情况：
来源：公司公告
截至2020年6月30日，牧原股份在建工程及固定资产账面价值合计为429.27亿元，约占资产总额的56.31%。
自2017年开始，牧原股份对在建工程的投资力度开始加大，2017年末在建工程账面价值同比增长了76.06%，2018年末及2019年末的同比增速都在100%以上。
牧原股份对在建工程（含固定资产）的投资，每年都远超它的利润规模，从2014年1月1日至2020年6月30日，牧原股份“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”累计为493.29亿元，同期累计实现的净利润为239.86亿元，累计营收为758.99亿元。
虎哥发现，在众多牧原股份的养猪场建设中，牧原股份实控人秦英林控制的河南牧原建筑工程有限公司，与牧原股份发生的工程劳务关联交易金额非常大。
最逆天的，不是牧原股份的净利率，而是秦老板控制的河南牧原建筑工程有限公司（以下简称“牧原建筑”）。
二、一家逆天的建筑公司
来源：企查查
牧原建筑成立时间为2016年9月18日，从其工商企业年报看，2016年至2019年参保人数分别是4人、13人、22人及52人。
牧原建筑旗下有四家分公司，分别是唐河分公司、邓州分公司、宁陵分公司、社旗分公司。
来源：企查查
其中，唐河分公司成立于2020年7月7日，邓州分公司成立于2020年5月15日，宁陵分公司成立于2017年11月6日，这三家分公司参保人数为0，社旗分公司成立于2019年1月22日，2019年工商企业年报显示其参保人数为3人。
综合河南牧原建筑工程有限公司的分公司参保情况，河南牧原建筑工程有限公司参保人数不超60人（52+3=55人）。
不要小瞧这样一家参保人数不到60人的建筑公司，2017年、2018年、2019年、2020年上半年，牧原股份对应发生的对牧原建筑的工程劳务采购金额分别是1.33亿元、10.18亿元、47.38亿元、52.20亿元。
来源：《招商证券(22.820, -0.89, -3.75%)股份有限公司关于公司2020年度日常关联交易预计的核查意见》-20191211
这样看来，牧原建筑的年人均创收能力惊人，年人均创收在千万级别以上的。但诡异的是，它的盈利能力超乎常识的低。
我们具体来看，2018年，河南牧原建筑工程有限公司的营收是13.32亿元，净利润是737.42万元，净利率只有0.55%，2019年1至9月，营收11.04亿元，净利润277.60万元，净利率是低到了尘埃里，只有可怜的0.25%。
主要承接牧原股份工程劳务的牧原建筑，18年的净利率是0.55%，19年前三季度净利率只有0.25%，这种超级低的盈利能力根本就不符合建筑公司的正常盈利水平特征。
更反常的是，对于不赚钱的牧原股份的工程劳务业务，牧原建筑一年比一年承接得更猛更多。
事出反常必有妖，综合以上常识分析，虎哥认为，牧原股份的在建工程及与牧原建筑的关联交易，可能存在猫腻。
