味知香产能利用率降募资为总资产2倍 存货升线上"瘸"
12月10日，苏州市味知香食品股份有限公司（以下简称“味知香”）首发获通过，保荐机构为国泰君安(17.870, 0.18, 1.02%)证券。味知香拟在上交所主板上市，计划公开发行不超过2500万股，拟募集资金6.54亿元。其中，2.75亿元用于年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目；7000万元用于研发检验中心和信息化建设项目；6900万元用于营销网络和培训中心建设项目；2.40亿元用于补充流动资金。
味知香业绩增速放缓。2016年至2019年，公司实现营业收入分别为2.91亿元、3.59亿元、4.66亿元、5.42亿元；实现归属于母公司股东的净利润分别为4147.79万元、5180.45万元、7112.49万元、8624.33万元。
2018年、2019年，公司营业收入增长率分别为29.87%、16.41%；归属于母公司股东的净利润增长率分别为37.29%、21.26%。
2016年、2017年、2019年，公司经营活动产生的现金流量净额低于净利润。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3073.38万元、3313.38万元、9355.74万元、7283.06万元。其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.32亿元、4.06亿元、5.19亿元、6.00亿元。
2016年至2019年，味知香总资产分别为1.23亿元、1.40亿元、2.16亿元、3.04亿元，味知香本次拟募集资金6.54亿元为2019年总资产2倍。
报告期内，公司总负债分别为2851.71万元、3425.58万元、3563.85万元、3734.21万元。
报告期内，味知香应收账款款余额分别为87.32万元、19.64万元、34.24万元及51.47万元，占营业收入的比例分别为0.30%、0.05%、0.07%及0.09%。应收账款周转率分别为388.39、670.88、1729.75及1265.80，同行业可比公司平均应收账款周转率分别为16.22、15.96、16.23、19.57。
报告期内，味知香存货连增2年，金额分别为3167.55万元、2666.68万元、4723.65万元及5066.08万元，占流动资产的比例分别为28.69%、21.14%、23.44%及18.17%。公司存货周转率分别为9.30、9.28、9.44及8.31，同行业可比公司平均存货周转率分别为4.74、4.41、4.25、3.50。
2016年至2019年，味知香产能利用率下降，分别为107.44%、95.93%、81.49%和85.89%，产销率分别为96.68%、102.97%、97.35%、102.27%。
味知香2019年毛利率下滑，2016年至2019年，味知香主营业务毛利率分别为24.49%、24.51%、25.06%和24.88%。可比公司平均毛利率分别为26.82%、23.06%、24.35%、21.33%，公司近三年毛利率高于可比公司毛利率均值。
味知香研发费用不足100万元，研发费用率垫底，截至2019年12月31日，公司研发人员数量仅为3人。2016年至2019年，味知香研发费用分别为63.70万元、86.43万元、87.37万元和94.88万元，研发费用率分别为0.22%、0.24%、0.19%、0.17%。同行业可比公司平均研发费用率分别为1.16%、1.31%、1.85%、1.56%。
味知香对中国经济网记者表示：“公司自成立以来一直致力于研发并且不断推出全新菜品，保持新品推出节奏，使产品更替适应消费需求的变化。公司每年投入一定研究开发费用用于新菜品、新工艺的开发，研发费用金额逐年增长。公司将通过扩充研发队伍、提升研发硬件设施、优化研发流程、加快研发成果转化等一系列措施积极推进新产品开发计划。”
味知香销售方式较为单一，主要销售模式为经销模式，客户包括经销店、加盟店及批发商，销售渠道均在线下。
味知香曾涉食品安全问题。据裁判文书网《盖某、闫某等犯生产、销售不符合安全标准的食品罪一审刑事判决书》（2014）台刑初字第84号-1显示，盖某、闫某于2013年2月至4月，购得巴西小条牛肉一宗，将其中的25吨肉卖给孙某，孙某拿假检验检疫证明将肉卖给苏州客户苏州味知香食品有限公司，销售金额为130.98万元。对于曾采购不安全巴西牛肉的问题，味知香仅对中国经济网记者表示：“公司已完善了内控管理制度，各环节工作严格按照内控制度规定执行。”
此外，据招股书披露，报告期初至今，味知香存在受税务部门、交通运输部门处罚的情形，但不构成重大违法违规行为。
半成品菜生产企业拟登陆上交所主板
据招股书，味知香专注于半成品菜的研发、生产和销售，为消费者提供健康绿色、便捷美味的半成品菜肴。公司产品以良好的菜品口味、可靠的产品质量、便捷的用餐体验赢得了广大消费者的认可。
经过不断地发展和积累，公司成为了行业领先的半成品菜生产企业之一，并建立了以“味知香”和“馔玉”两大品牌为核心的产品体系。公司产品包括肉禽类、水产类及其他类，涵盖数百种菜品，有效地满足了不同地区消费者的饮食习惯和口味偏好。
味知香控股股东、实际控制人为夏靖。截至招股说明书签署日，夏靖直接持有味知香5475.00万股股份，持股比例为73.00%，通过金花生间接控制味知香10.00%股份，合计控制公司83.00%股份。
夏靖，1978年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，高级经济师。2008年12月至2018年3月任味知香有限执行董事、总经理；2018年4月至今任味知香董事长、总经理。
味知香拟在上交所主板上市，计划公开发行不超过2500万股，拟募集资金6.54亿元。其中，2.75亿元用于年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目；7000万元用于研发检验中心和信息化建设项目；6900万元用于营销网络和培训中心建设项目；2.40亿元用于补充流动资金。
业绩增速放缓
2016年至2019年，味知香实现营业收入分别为2.91亿元、3.59亿元、4.66亿元、5.42亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为4147.79万元、5180.45万元、7112.49万元、8624.33万元。
公司业绩增速放缓。2018年、2019年，公司营业收入增长率分别为29.87%、16.41%；归属于母公司股东的净利润增长率分别为37.29%、21.26%。
2016年、2017年、2019年，公司经营活动产生的现金流量净额低于净利润。
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3073.38万元、3313.38万元、9355.74万元、7283.06万元。
其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.32亿元、4.06亿元、5.19亿元、6.00亿元。
2019年总负债3734万元
2016年至2019年，味知香总资产分别为1.23亿元、1.40亿元、2.16亿元、3.04亿元，总负债分别为2851.71万元、3425.58万元、3563.85万元、3734.21万元。
报告期内，公司资产负债率分别为23.23%、24.42%、16.52%及12.30%。
公司报告期内没有短期借款。报告期各期末，货币资金余额分别为为1387.27万元、4287.51万元、1.51亿元、2.11亿元。
报告期各期末，公司负债均为流动负债。其中，应付账款主要为购买原材料的应付货款。报告期各期末，公司应付账款账面价值分别为1308.45万元、512.35万元、2026.71万元及1564.47万元，占流动负债的比例分别为45.88%、14.96%、56.87%及41.90%。
公司本次募集资金6.54亿元，其中2.4亿元用于补充流动资金。对此，味知香对中国经济网记者表示：“随着公司业务规模的不断扩大，公司在扩大生产、提高市场占有率等方面均需要大量流动资金的补充。募集资金补充流动资金后，将有效地提升公司的运营效率，降低营运风险，增加在主营业务方面的收入和利润。”
2019年应收账款51万元
2016年至2019年，味知香应收账款款余额分别为87.32万元、19.64万元、34.24万元及51.47万元，占营业收入的比例分别为0.30%、0.05%、0.07%及0.09%。
报告期各期末，应收账款占营业收入的比例均极低，其变动情况对公司生产经营影响较小。味知香与同行业公司应收账款余额占当期营业收入比例显著低于同行业可比公司，主要是由于客户结构和结算模式的不同，同行业可比公司经销商中规模较大的经销商和大型商超较发行人更多，对于此类客户通常采用赊销模式，因此各期末应收账款余额较高。
报告期内，公司应收账款周转率分别为388.39、670.88、1729.75及1265.80，同行业可比公司平均应收账款周转率分别为16.22、15.96、16.23、19.57。
公司应收账款周转率显著高于同行业可比公司，主要是由于公司大多采用款到发货的形式进行销售，与同行业可比公司收款模式存在较大差异，使得应收账款余额保持在较低水平。
2019年存货5067万元
2016年至2019年，味知香存货金额分别为3167.55万元、2666.68万元、4723.65万元及5066.08万元，占流动资产的比例分别为28.69%、21.14%、23.44%及18.17%。
公司存货主要由原材料及库存商品构成，由于公司产品生产周期短，一般当天可完成生产，因此期末无在产品。
报告期各期末，公司存货中原材料的金额分别为1813.45万元、1783.94万元、2758.67万元及3285.49万元，占存货余额的比例分别为57.25%、66.90%、58.40%及64.85%。
报告期各期末，公司存货中库存商品的金额分别为1238.65万元、793.27万元、1844.11万元及1595.09万元，占存货余额的比例分别为39.10%、29.75%、39.04%及31.49%。
报告期内，公司存货周转率分别为9.30、9.28、9.44及8.31，同行业可比公司平均存货周转率分别为4.74、4.41、4.25、3.50。
公司存货周转率高于同行业可比公司，主要是由于同行业可比公司主要生产火锅料速冻食品，每年秋冬季节为消费高峰期，与公司半成品菜产品相比季节性更强，备货更多所致。此外，为了降低存货价格波动给公司带来的财务风险，公司也对存货规模进行了主动控制，使得存货周转率较高。
味知香方面对中国经济网记者表示：“为了降低存货价格波动给公司带来的财务风险，公司对存货规模进行了主动控制，存货周转较快，能够保证食材新鲜。”
2019年毛利率下滑
2016年至2019年，味知香主营业务毛利率分别为24.49%、24.51%、25.06%和24.88%。
据招股书，公司毛利率较为稳定，其原因主要是：公司持续跟踪主要原材料的采购价格和市场零售价，结合自身存货成本和同类产品市场价对产品价格作出相应的调整；半成品菜的最终消费群体与农贸市场消费者、食品批发市场客户重合程度较高，公司参考市场价格调价的方式也易于被客户接受，公司具备对下游客户的调价能力。
报告期内，公司牛肉类产品毛利率分别为28.79%、27.41%、27.47%、24.77%；家禽类产品毛利率分别为27.34%、28.79%、30.71%和27.31%；猪肉类产品毛利率分别为27.34%、33.11%、33.28%、31.84%；水产虾类毛利率分别为15.07%、15.37%、16.98%和21.93%；水产鱼类毛利率分别为22.36%、20.77%、18.26%和22.44%。
目前，上市公司中福成股份(6.510, 0.00, 0.00%)有部分方便菜速食系列产品业务。此外，鉴于公司产品的生产、销售、储运等环节与速冻调理食品较为相似，另外选取安井食品(196.940, 1.94, 0.99%)、惠发食品(20.640, 0.45, 2.23%)和海欣食品(10.360, 0.07, 0.68%)作为可比上市公司。
报告期内，可比公司平均毛利率分别为26.82%、23.06%、24.35%、21.33%，公司近三年毛利率高于可比公司毛利率均值。
产能利用率尚不饱和
2016年至2019年，味知香产量分别为8595.52吨、9352.69吨、1.22吨和1.29吨，产能利用率分别为107.44%、95.93%、81.49%和85.89%。
据招股书，2017年9月，公司结合近年来业务增长情况新增产能7000吨，故之后产能利用率有所降低。
报告期内，公司销量分别为8310.20吨、9630.72吨、1.19吨和1.32吨，产销率分别为96.68%、102.97%、97.35%、102.27%。
对于募投项目产能能否消化的问题，味知香在对中国经济网采访回复中表示：“在生活节奏加快的大环境下，加工简便、绿色健康的食品成为广大消费者的一致追求，半成品菜行业因此得到了快速发展。现有产能已经无法充分满足市场消费者的需求。面对新增产能、产量、经营规模，公司拟通过以下措施消化新增产能：销售区域方面，公司将深耕现有销售区域，同时继续扩张销售半径，进而扩大销量；在消费者方面，加强消费者培育，提升单店销售额，从而增加公司整体销量；销售渠道方面，借助互联网平台，发掘新增长点，扩大产品受众范围，提升经营规模；产品种类方面，扩充产品种类，满足消费者多场景需求。未来市场对于半成品菜的需求将会持续上升，结合以上措施，新增产能、产量、经营规模预计可以得到消化。”
研发费用率垫底
2016年至2019年，味知香研发费用分别为63.70万元、86.43万元、87.37万元和94.88万元，研发费用率分别为0.22%、0.24%、0.19%、0.17%。
味知香研发费用率垫底，同行业可比公司平均研发费用率分别为1.16%、1.31%、1.85%、1.56%。
味知香的研发费用主要由人员工资、材料、折旧等构成。其中工资所占比例较大，分别为53.94万元、76.57万元、73.87万元、68.20万元。
公司在研发费用方面投入有限，味知香对中国经济网记者表示：“公司自成立以来一直致力于研发并且不断推出全新菜品，保持新品推出节奏，使产品更替适应消费需求的变化。公司每年投入一定研究开发费用用于新菜品、新工艺的开发，研发费用金额逐年增长。公司将通过扩充研发队伍、提升研发硬件设施、优化研发流程、加快研发成果转化等一系列措施积极推进新产品开发计划。”
据招股书披露，截至2019年12月31日，公司研发人员数量仅为3人。
此次，公司计划使用7000万元募集资金用于研发检验中心和信息化建设项目。公司研发投入尚不足100万元，是否有必要募资7000万元？
对于该问题，味知香方面在采访回复中称：“公司计划投入7001.46万元建立研发检验中心和信息化建设项目。该项目包含两项内容，一是建设具有国内领先水平的半成品菜研发检验中心，完善公司研发体系，提升公司检验水平；二是新建信息化系统，通过引进先进ERP系统，扁平化、精细化管理公司运营中的各个环节，提升公司的综合管理能力，最大化提升公司竞争力。”
销售渠道均在线下尚未建立线上销售
味知香销售方式较为单一，电商销售对传统线下经销模式冲击。
味知香主要销售模式为经销模式，客户包括经销店、加盟店及批发商，销售渠道均在线下。
随着移动互联网及电子商务的快速发展，越来越多的消费者选择在电商平台上购买食材，去集贸市场的频率逐渐降低。
公司目前尚未建立线上销售渠道，在消费场景及消费体验上对年轻消费者群体的吸引力不足。为了拓展销售渠道，满足更多消费者的消费需求，公司需要积极跟踪消费者消费方式的改变，适时探索线上销售模式。
公司的半成品菜需要低温保存和冷链运输，其线上销售需要使用生鲜物流，短期来看较高的物流成本对现有线下经销模式的影响较小。但是消费者对线上购买食材的偏好愈发显著，且随着生鲜物流配送能力的提升以及成本的下降，长期来看电商销售模式也将覆盖半成品菜产品。
味知香对中国经济网记者表示：“公司目前尚未建立线上销售，公司时刻关注消费者消费行为偏好的变化，寻找合适物流配送方及线上销售平台，积极探索线上销售模式为了拓展销售渠道，满足更多消费者的消费需求。”
曾涉食品安全问题
据裁判文书网《盖某、闫某等犯生产、销售不符合安全标准的食品罪一审刑事判决书》（2014）台刑初字第84号-1显示，盖某、闫某于2013年2月至4月，购得巴西小条牛肉一宗，将其中的25吨肉卖给孙某，孙某拿假检验检疫证明将肉卖给苏州客户苏州味知香食品有限公司，销售金额为130.98万元。
此后，时任味知香公司采购部经理胡某出庭作证，2013年3月底，孙某甲通过其向苏州味知香食品有限公司销售一批巴西牛肉，该批牛肉随车有检验检疫证明。胡某未对检验检疫证明认真核对，不知道国家禁止进口巴西牛肉。不过，所购牛肉都已经被味知香食品有限公司加工后销售。
该案经法院审理后，判令孙某、俞某严禁从事食品生产、销售及相关活动，味知香虽然没有受到处罚，但味知香作为大型半成品菜供应商，对于食品的来源没有严格把关也在一定程度上暴露了其在管理上存在问题。
对于曾采购不安全巴西牛肉的问题，味知香仅对中国经济网记者表示：“公司已完善了内控管理制度，各环节工作严格按照内控制度规定执行。”
受税务部门、交通运输部门处罚
据招股书披露，报告期初至今，味知香存在受税务部门、交通运输部门处罚的情形，但不构成重大违法违规行为。
2017年6月19日，苏州市吴中区国家税务局第一税务分局出具吴中国税简罚[2017]4119号《税务行政处罚决定书（简易）》，认为公司由于丢失发票，根据《中华人民共和国发票管理办法》第三十六条第二款的规定，处以罚款140元。公司已于当日缴纳了上述罚款。
2019年5月30日，苏州市吴中区运输管理处出具F[2019]05011112437号《行政（当场）处罚决定书》，认为公司因未按照规定参加年度审验，根据《江苏省道路运输条例》第68条第1项、《江苏省道路运输条例》第六十四条的规定，给予罚款1，000元的行政处罚，并责令立即改正，记道路运输业户道路运输经营许可证件05分。公司已于当日缴纳罚款并及时补充办理年度审验手续。
