雅艺科技冲刺IPO：成长空间小 、科技含量低 、募资用途存疑
近期，据证监会显示，浙江雅艺金属科技股份有限公司（以下简称：雅艺科技 ）已披露招股书，拟在创业板申请上市，募资4.03亿元，所募集资金扣除发行费用后将投资于年产120万套火盆系列、气炉系列生产线及厂房建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。
据《每日财报》了解，雅艺科技成立于2005年6月，2015年10月完成股改，目前主要从事火盆、气炉等户外休闲家具的研发生产和销售。
雅艺科技生产的火盆与我国北方家庭冬季取暖的火炉有所不同。公司的火盆产品主要是户外取暖、观赏休闲家具，以木头作为燃烧介质，分为火盆和火盆桌。这种应用场景主要集中在美国和加拿大等北美国家，国内市场较小，因此报告期内，公司约99%收入均来自出口，其中以美国为主。
行业空间有限，科技含量较低
雅艺科技主要产品为火盆，因为太过冷门，资本市场暂无同行，所以公司只能选择安吉的4家椅业上市公浙江永强(3.660, -0.11, -2.92%)、恒林股份(56.170, -1.82, -3.14%)、永艺股份(12.030, -0.44, -3.53%)、中源家居(19.080, -0.50, -2.55%)，作为可比上市公司。
同时由于火盆产品市场小，也较为稳定，但门槛低，规模化生产比例较低，浙江雅艺每年也只有一个多亿的规模。
据招股书显示，2017年-2020年上半年，雅艺科技分别实现营收1.42亿元、1.38亿元、1.51亿元和1.09亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为2595.23万元、2674.04万元、3592.79万元和3261.92万元。
从数据中可以发现，雅艺科技在报告期内的营收大都维持在1.5亿元上下，并没有什么明显提升，事实上，早在2015年的时候雅艺科技的营收就达到这一水平，过去五年并没有明显增长。
这和行业的属性有直接关系，火盆等产品属于非易耗品，更换频次不高，而且市场较为小众，只有一小部分客户群体。2019年，全球范围内的市场规模仅有11.27亿美元。
雅艺科技虽然定位为科技公司，但自身产品的主要用途是美国居民用户生火、烧烤，科技含量并不高。产品既没有自动点火也没有温度监测。
公司的主要生产过程，就是将冷轧板、钢管等基材，通过焊接等方式组装。2019年，公司营收1.51亿元，采购冷轧板1755.95万元、钢管427.43万元，电费112.61万元。
雅艺科技的研发投入并不低，2017年-2019年分别为496.99万元、432.36万元、488.06万元，占营收比例分别为3.51%、3.12%、3.24%。但这部分投入，大部分花到了产品造型方面。
公司在招股书中表示，每年都会根据客户需求，结合市场调研、流行趋势判断等方式研发设计新款产品并面向市场推出。截至目前，公司旗下27项专利，均为新型实用专利，并无发明专利或设计专利。
极度依赖大客户，面临海外贸易风险
由于火盆应用场景主要集中在美国和加拿大等北美国家，国内市场较小，因此公司必须依赖出口，但欧美国家的一些知名品牌本身就有先发优势，雅艺科技的生存空间比较艰难。
面对这样的局面，在进军海外市场的时候，雅艺科技主要采用了ODM模式，也就是俗称的代工，产品主要通过代理、经销商等进行销售，自身品牌知名度很低，同时也造成了公司对于大客户的极度依赖。
2017年-2019年，公司前五大客户占比分别为80.71%、78.16%和79.76%，其中主要客户沃尔玛、家得宝二者合计贡献了63.77%、57.07%和67.77%，2020年上半年营收占比增长至75%，这也让外界普遍质疑公司经营的独立性和可持续性。
上文已经提到过，雅艺科技的产品主要用于出口，公司约99%的营收为出口收入，且美国为主要出口国家，报告期内各期公司出口美国收入占当期营收的比例分别为80.97%、82.50%、89.91%和94.22%。
2018年，中美贸易摩擦持续升级，雅艺科技的出口产品也被加征了关税。自2018年9月起，火盆桌、气炉桌产品出口美国时被加征了10%的关税，自2019年5月起，该关税比例调整为25%。自2019年11月至2020年8月，对该类产品中桌面尺寸不超过93cm*93cm*63cm的产品免征25%关税。
雅艺科技的火盆、气炉产品自2019年9月起在出口美国时被加征了15%的关税，自2020年2月起该关税比例下降至7.5%。进入2020年，疫情导致美国的生产受到了极大影响，因此在一定程度上放开了贸易管控。因此才有了雅艺科技上半年盈利的大幅增长，但这部分订单能否持续还要打一个问号。
另一方面，新的执政党上台之后，中美关系何去何从还是个未知数，双方之间的贸易往来也充满了不确定性，从之前的经验来看，雅艺科技产品的含金量很低，在贸易摩擦的过程中并无转嫁成本的能力，只能被动地承受风险。
上市前突击分红，募资用途存疑
据招股书显示，雅艺科技此次募资有两大用途：扩产和补充流动资金，但这两个动机都值得怀疑。先来看补充流动资金，一般来说只有缺钱的时候才需要补充资金，但雅艺科技的做法并没有缺钱的感觉。
2017年、2019年及2020年上半年，公司先后进行了三次分红，分红金额分别为2700万元、5040万元和2415万元，合计约1.02亿元。
而公司同期的归母净利润分别为2595万元、3593万元和3262万元公司分红金额在当期归母净利润中的占比为104.04%、140.28%和74.04%，完全是一副想把公司掏空的姿态。
《每日财报》注意到，这或许和公司股权过度集中有关。截至目前，雅艺科技的董事长叶跃庭直接持有雅艺科技3640.56万股股份，占发行前总股本的比例为69.34%，金飞春直接持有公司1312.50万股股份，占发行前总股本的比例为25.00%。
而叶跃庭与金飞春为夫妻关系，加上叶跃庭、金飞春之子叶金攀，三人合计持有雅艺科技的股权比例为94.47%，对于公司的股东大会、董事会的投票表决及公司经营决策均能够产生重大影响。
在这样的股权结构下，雅艺科技就是一家典型的家族企业，实控人如果想要分红变现几乎毫无阻力，但这对公司的长远发展却有明显影响。
扩产方面，雅艺科技将投资2.56亿元用于120万套项目的建设，《环评报告》显示，雅艺科技实施年产120万套火盆系列、气炉系列生产线及厂房建设项目，需先拆除雅艺公司现有全部厂房（即租赁给勤艺公司组织生产的现有厂房）及勤艺公司现有全部生产线（拟搬迁），也就是说，募投项目需要拆除现有厂房重建。
这里面有很多问题要考虑，首先，拆除现有厂房重建是否会影响公司的正常经营生产？其次，是否真的有必要重建呢？《每日财报》注意到，目前雅艺科技的固定资产账面净值约2866万元，原值约5232万元。
也就是说，雅艺科技仅靠5232万元的投入就实现了72万套的产能。相比之下，新的募投项目需要投入2.56亿元预计只能实现120万套产能，投入产出比远低于雅艺科技目前使用的这个厂房。
也就是说新项目并不划算，此外新项目建成后，公司的产能将会得到极大地提高，在市场空间有限，海外市场面临贸易摩擦风险的背景下，这部分产能能否消化也是一个问题，对此《每日财报》将持续关注。
