石羊农科IPO：业绩暴增全凭猪周期 现金被实控人抽干
2019年业绩暴增4.5倍，2020年上半年再度完成上年同期两倍净利润，这对于一家拟上市公司来说，本来是重大利好，但问题也由此展开。
到底是什么让曾经的石羊农科业绩持续低迷？又是什么推动公司2019年以来盈利能力飙升？这种增长是否可持续？
这一切都跟“猪周期”有关。石羊农科作为一家以饲料为核心业务的猪肉全产业链企业，逆周期低迷，顺周期纳入控股股东的养殖和猪肉业务，自然盈利猛增。
如今，猪周期即将进入下行通道，公司能否赶在时间窗口内成功上市？
从饲料到养猪全产业链，公司掏出家底斥资2亿收购控股股东及其他关联方的资产，报告期内更是5次现金分红合计近亿元，导致公司现金储备持续报警、资产负债率较高。现在公司就等着IPO募资补充流动资金了。
同时，作为一家拟上市农业公司，公司存在诸多合规问题，因环保问题被有关部门处以行政处罚，大规模第三方回款等等。
业绩暴增全凭猪周期
近期，陕西石羊农业科技股份有限公司（简称“石羊农科”）披露IPO招股书，拟登陆深交所中小板募资9.8亿元，主要用于产能建设。
石羊农科是一家集饲料生产、种猪繁殖、育肥猪饲养、猪肉生鲜产品销售于一体的全产业链企业。其中，饲料业务为核心，营业收入占比接近8成。
截至目前，公司旗下11座饲料厂，年产能达到102.60万吨，形成了以陕西、山西、甘肃为重心，辐射全国的销售布局。
2017年-2019年及2020年上半年，公司营业收入分别为10.65亿元、12.76亿元、15.63亿元、11.78亿元，归母净利润分别为2104.88万元、2015.14万元、1.11亿元、2.20亿元。
2019年，公司归母净利润同比增长451.73%，公司净利率从2018年的1.58%提升至7.11%，2020年上半年甚至增长至18.71%。
那么问题来了，为什么公司过去的盈利能力如此之差？2019年业绩增长的原因是什么？这一切都与“猪周期”相关。
2017年-2018年期间，因环保拆迁非正常出栏、养殖企业盲目扩张、猪肉进口大幅增长等原因，猪肉价格回落，压制了饲料的需求和价格，影响了公司的业绩。
2019年以来肉价上涨，带动了饲料的销售；另外，公司2018年纳入的生猪、种猪养殖等业务，开始为公司贡献利润。
2018年公司综合毛利率仅为9.92%，次年直接翻倍至18.42%，2020年上半年继续增长至27.31%。
报告期内，饲料板块的毛利率比较平稳，而生猪养殖板块的毛利率从低位的4.19%飙升至57.43%。
也就是说，饲料业务一直不怎么赚钱，这几年肉价上涨让猪肉业务成为公司业绩的顶梁柱。
但是，公司猪肉业务规模不大，2019年营业收入仅3.52亿元。公司寄希望于此次IPO募资建设产能，突破规模的天花板。
更关键的是，这一轮猪肉顺周期持续了2年，周期转换的时间点虽有争议，但趋势不会变，石羊农科是否为即将到来的逆周期做好了准备？
掏空拟上市公司
此前，石羊农科主要产品为饲料，2018年纳入生猪养殖和种猪繁育业务，2019年涉足猪肉业务。上述业务拓展，大多数是通过收购而来。
2018年，公司斥资1亿元收购石羊畜牧100%股权，交易对手为公司控股股东石羊集团。标的公司成立于2016年，2017年营业收入、净利润分别为1.06亿元、-727.11万元。
以此为基础，公司2019年收购合阳惠通良种猪58.83%的股权，对价4000万元，以150万元收购石羊农产品(6.220, 0.03, 0.48%)供应链60.00%股权；2020年，收购合阳泛海畜牧 48.78%股权，交易价格2000万元，又以4500万元收购渭南汇邦畜牧41.67%股权。这些交易，帮助石羊农科拿下上述公司100%控制权。
这几笔交易，耗资2.065亿元，几乎掏空了公司的家底。
另外，尽管公司此前几年盈利情况较差，但现金分红毫不手软。
2017年以来，公司分别在2017年半年度、2017年度、2018年度、2019年度、2020年半年度派发5次现金分红，分别为1800万元、1599万元、1230万元、1804万元、3280万元，合计9713万元。
2018年底、2019年底、2020年6月底，公司货币资金余额分别为6000.95万元、4466.99万元、1.12亿元。
截至2019年底，公司资产负债率为45.28%，2020年6月降至36.18%，在同行业中仍处于较高水平。
现在，公司的现金大部分都跑到实控人和控股股东手里，就等着IPO募资9.8亿元了，公司准备拿其中的一半扩充产能，另一半用来补充流动资金。
因环保问题被处罚
养殖污染问题一直是行业之痛，就连温氏股份(18.560, 0.10, 0.54%)等行业龙头早期也无法根绝，2015年-2017年监管部门大力治理，终于使行业的污染控制力度大幅提升。
然而，报告期内，石羊农科仍然多次因环保问题被当地监管部门处以行政处罚。
2018年-2019年，公司因不正常使用大气污染防治设施、未按照规定建设危险废物储存场及危险废物处置不规范等原因，被当地环保监管部门行政处罚5次。
公司生猪养殖业务严重依赖代养模式，截至2020年6月底拥有94户合作的家庭农场，对应猪舍175舍。外包模式及中小规模，都是养殖行业的环保风险所在。
另外，报告期内公司其他类型的行政处罚还有多起，涉及安全生产、实验室安全、税务等多方面。
公司的不合规问题远不止于此，财务方面也存在重大风险。石羊农科存在大量的第三方回款，报告期内分别为5151.01万元、1.13亿元、1.35亿元、8335.69万元，接近其营业收入的10%。
资产辗转腾挪、业绩大幅波动、现金被实控人抽干、环保问题频发、财务合规性存疑等诸多因素，令石羊农科的IPO之路阴云笼罩。
近年，公司高层动荡，2018年下半年董秘换人，2019年以来已经有3名董事、4名监事离职。
