振石股份IPO阴影：业绩三连降与11亿分红的双重争议
浙江振石新材料股份有限公司（以下简称“振石股份”）在冲击沪市主板IPO的关键阶段，因业绩连续下滑、巨额分红、关联交易依赖及内控隐患等问题，引发市场广泛质疑。尽管公司曾于2019年从港股私有化退市，此次回归A股拟募资39.81亿元，但其背后的风险因素已成为监管与投资者关注的焦点。
业绩持续承压，行业周期拖累盈利
报告期内（2022-2024年），振石股份营收与净利润呈现“三连降”：营业收入从52.67亿元降至44.39亿元，归母净利润从7.74亿元下滑至6.08亿元。公司将其归因于清洁能源功能材料价格下降及产品结构变化，但行业数据显示，风电玻纤织物产能过剩是更深层矛盾。2024年，国内该领域产能达320万吨，需求仅240万吨，产能利用率不足75%。激烈的价格战导致产品均价三年内下降18.3%，公司毛利率从28.7%压缩至24.3%。
与此同时，下游风电行业周期性波动加剧经营压力。2024年国内风电装机量同比下滑12%，叶片制造商库存积压，致使振石股份应收账款余额长期维持在21亿元左右，占营收比重近48%，其中1年以上账龄的应收账款占比从12%升至19%，坏账风险持续扩大。
图片来源：浙江振石新材料股份有限公司ipo招股书上会稿
高负债下突击分红11.4亿，实控人父子获利超11亿
尽管公司资产负债率高达67%-72%，显著高于行业均值（约55.7%），且短期与长期借款合计超40亿元，振石股份却在IPO申报前的2022-2023年连续实施现金分红11.4亿元，占两年净利润总和的72.89%。实控人张毓强、张健侃父子通过96.51%的持股比例，从中获利超11亿元。
图片来源：浙江振石新材料股份有限公司ipo招股书上会稿
这一“高负债与突击分红”的组合引发市场争议。专家指出，在实控人绝对控股背景下，大额分红可能损害公司长期利益。更令人质疑的是，公司融资渠道单一，主要依赖银行借款满足资金需求，形成“借钱分红再募资”的循环。
关联交易依赖中国巨石，独立性存疑
振石股份的供应链高度依赖关联方中国巨石（全球最大玻纤供应商）。报告期内，公司向中国巨石的采购额占营业成本比例从52.98%升至62.43%，关联采购总额占营业成本比例一度接近70%。
图片来源：浙江振石新材料股份有限公司ipo招股书上会稿
这种深度绑定带来三重风险。第一，定价公允性受疑，2024年，公司向中国巨石的采购单价较第三方供应商高出3.2%，且实控人张健侃同时担任中国巨石董事，交易独立性难以保证；第二，供应链脆弱，2023年，中国巨石因产能调整减少供应，导致振石股份临时外购成本增加1.2亿元；第三，同业对比异常，同行企业如中国巨石、泰山玻纤的关联采购占比均低于20%，振石股份的依赖度显著偏离行业常态。
内控漏洞与治理隐忧
公司历史内控问题频发，包括转贷、开具无真实交易背景票据、资金拆借等财务不规范操作。虽已整改，但实控人张健侃曾因窗口期违规交易中国巨石股票被出具警示函，暴露其合规意识薄弱。
此外，公司股权高度集中，张氏父子通过多层架构控制96.51%股权，中小股东制衡机制缺失。在问询回复文件中，甚至出现“连续双分号”“语句重复”等低级错误，折射出公司治理粗放。
图片来源：浙江振石新材料股份有限公司ipo招股书上会稿
逆势扩产风险与监管关注
此次IPO募资中，33.5亿元拟用于扩产（玻纤制品与复合材料）。行业下行期逆势扩产，新增产能消化面临挑战，诸如风电材料领域价格战持续；新投向的光伏边框、新能源电池盒等领域收入占比不足10%，技术储备有限；
西班牙生产基地项目需面对欧盟18.7%的反倾销税及3倍于国内的能源成本。
值得注意的是，振石股份已被列入2025年第二批IPO现场检查名单，其募资合理性与经营可持续性将面临严格审视。
振石股份的IPO之路，折射出传统制造企业在产业周期更迭中的典型困境：一方面依托关联供应链成为细分领域龙头，另一方面又因业绩波动、治理瑕疵与战略争议饱受质疑。若无法在独立性、内控与产能消化方面给出更具说服力的答案，此次闯关或将充满变数。
