联讯仪器IPO上会前夕：经营性现金流转负，上交所两轮追问财务风险
过山车式的业绩、骤降的现金流、激增的存货及应收账款，让即将闯关科创板IPO的苏州联讯仪器股份有限公司，正面临市场的审视。
上交所科创板上市委员会将于2026年1月14日审议苏州联讯仪器股份有限公司（以下简称：“联讯仪器”）的首次公开发行股票申请。这家曾凭借行业东风扭亏为盈的公司，计划募资17.11亿元，投向下一代光通信测试设备等多个研发及产业化项目。
图片来源：苏州联讯仪器股份有限公司招股书上会稿
联讯仪器的科创板IPO之旅始于2025年8月15日，当时其申请获得受理。随后，公司于2025年8月28日进入问询阶段。在进入上会程序前，联讯仪器已完成了两轮审核问询回复。
根据上交所披露的信息，联讯仪器在第二轮审核问询中，其产品与技术、客户、收入和应收账款等核心问题遭到了监管层的重点追问。
“过山车”式的财务表现
联讯仪器的财务表现呈现出一种“过山车”式的特征。公司报告期初经历了连续两年的亏损，随后又实现了业绩的强势反转。
2022年至2024年，公司营业收入从2.14亿元增长至7.89亿元。同期，归母净利润从-3807.00万元扭亏为盈至1.40亿元。2025年前三季度，公司实现营收8.06亿元，归母净利润9664.30万元。
图片来源：苏州联讯仪器股份有限公司招股书上会稿
然而，这亮眼利润的背后，潜藏着现金流的隐忧。2025年第一季度，公司经营性现金流转负，为-0.53亿元。
在招股说明书中，公司将业绩增长主要归因于光通信与新能源汽车领域的需求爆发，公司核心产品获得了客户认可。
应收账款和潜在坏账的关键风险
投资者和监管机构对联讯仪器的担忧，集中在其运营质量与长期发展韧性上。
其中，应收账款规模的飙涨及其潜在的坏账隐患尤为突出。公司应收账款从2022年的近9000万元快速涨至2025年一季度末的3.06亿元。
图片来源：苏州联讯仪器股份有限公司招股书上会稿
这意味着，公司每实现100元销售收入，就有近38元是未能实际到账的应收款。2024年，公司计提的应收账款坏账准备占当年归母净利润的比重接近17%。
与应收账款高企同步的，是存货规模的快速扩张。公司存货余额从2022年的0.74亿元迅速膨胀至2025年第一季度的4.21亿元。与此同时，存货跌价压力持续攀升。
根据公司对首轮问询的回复，报告期内公司存货跌价准备计提比例持续高于同行业可比公司均值。
客户依赖与高度集中
客户高度集中的风险，是悬在联讯仪器头顶的另一把达摩克利斯之剑。
招股说明书显示，2022年至2025年第一季度，公司对前五大客户的销售收入占营业收入的比例一度高达62.64%。这意味着公司的经营命脉系于少数几家大客户之手。
此外，公司的生产经营也面临依赖租赁场所的潜在风险。报告期内，公司部分生产经营场所通过租赁方式取得，存在因合同无法续签、租金上涨等情形而影响正常经营的可能。
上市后依然面临严峻考验
即便成功上市，联讯仪器仍需应对两大关键挑战。
首先是募投项目与现有经营规模的匹配性问题。公司此次计划募集资金17.11亿元。值得注意的是，根据公司2025年一季度末的数据，总资产约为14.45亿元，净资产约为7亿元，募资额是其总资产的135%，净资产的约275%。
外界对公司能否有效运用如此巨额的募集资金存在疑虑，特别是在公司部分产品产销率尚未饱和的情况下。
其次是新增折旧与薪酬费用可能侵蚀利润。根据募投项目实施计划，项目建成后预计每年将新增折旧摊销金额3622.13万元，并新增研发人员薪酬高达3.73亿元。
若募投项目效益不及预期，这些刚性成本将对公司未来的盈利能力构成巨大压力。联讯仪器正处在其命运的十字路口。
随着上会日期的临近，这家测试设备企业能否凭借技术的“硬实力”，通过监管与市场的双重检验，答案即将揭晓。
