理奇智能冲刺IPO：高存货与低研发并存，交易所追问“利润粉饰”疑云
高达数十亿的存货几乎占据了公司大部分流动资产，而研发投入却仅为同行一半，这家锂电设备供应商在冲刺上市之际，一边向实控人分红近亿元，一边向资本市场伸手要钱补流。
深交所官网显示，无锡理奇智能装备股份有限公司（以下简称：“理奇智能”）将于2026年1月20日接受创业板IPO上会审议。
作为锂电制浆上料系统市场占有率第一的企业，公司2024年市占率达到43%，其设备被宁德时代、比亚迪等头部电池厂商采用。
然而，公司的财务数据呈现出一幅矛盾的画面：高存货、低研发投入、毛利率持续下滑，以及在IPO前夜的重大资产重组受到深交所反复质疑，这些因素共同构成了对其上市前景的阴影。
财务结构失衡
理奇智能的报告期财务数据初看颇具吸引力。从2022年至2024年，公司营业收入从6.19亿元飙升至21.73亿元，复合增长率高达87.45%。同期净利润也从1.07亿元增长至2.70亿元。
图片来源：无锡理奇智能装备股份有限公司招股书上会稿
但问题在于2024年业绩增长明显失速，当年营收增速从2023年的178.17%骤降至26.32%，净利润增速也从前一年的154.26%急剧下滑至23.31%。
更关键的是，如果剔除最大客户比亚迪的收入和存货评估增值影响，公司2024年收入较2023年实际上同比下滑了18.66%。
存货压顶，风险积聚
报告期各期末，理奇智能存货账面价值分别为32.61亿元、34.17亿元和28.57亿元，占流动资产的比例分别为74.95%、73.83%和64.52%。
图片来源：无锡理奇智能装备股份有限公司招股书上会稿
其中，公司存货主要为原材料、在产品、库存商品和发出商品，发出商品占存货的比例高达89.18%。这意味着大量设备已发出但尚未通过客户验收。
图片来源：无锡理奇智能装备股份有限公司招股书上会稿
公司解释称，其产品为定制化商品，需要根据客户现场环境进行安装调试，验收周期较长，导致发出商品金额较大。然而这一模式使公司面临巨大风险：产品从发货到验收的周期通常需要3至6个月，存货周转天数高达788天，远低于行业平均水平。
研发投入不足，技术竞争力存疑
作为一家以技术创新为核心的企业，理奇智能的研发投入却明显低于同行。2022年至2024年，公司研发费用率分别为3.72%、2.72%和3.53%，而同行业可比公司均值分别为6.62%、6.44%和7.33%。
图片来源：无锡理奇智能装备股份有限公司招股书上会稿
公司解释称研发部门处于快速发展扩张阶段，研发团队规模小于成熟的同行业可比公司。
更加令人担忧的是，公司在申报前出现了研发人员的跳跃式激增。2023年底，公司研发人员仅有124人，而到了2024年底就猛增至210人，直接增加了86人，同比增长近七成。
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毛利率持续下滑，盈利能力承压
理奇智能的盈利能力正遭受行业竞争挤压。报告期内，公司主营业务毛利率剔除存货评估增值影响后，从2022年的41.93%持续下滑至2025年上半年的31.20%。
图片来源：无锡理奇智能装备股份有限公司招股书上会稿
2025年7月至11月，公司毛利率正式跌破30%至26.69%。
公司坦承，若无法有效拓展境内外锂电市场、提升订单规模，或未能持续推出具备竞争优势的新产品，可能出现营收增长放缓、毛利率下降等情况。
在成本方面，公司的原材料采购也面临压力。报告期内，主要原材料为钣金加工件、电气产品及仪器仪表等，这些产品的价格波动会直接影响公司生产成本。
分步并购的合理性受质疑
理奇智能的重大资产重组问题遭到了深交所的反复问询。公司分步收购无锡罗斯股权的行为，被监管层怀疑是否存在“操纵合并报表范围时间从而粉饰业绩的情况”。
公司在2020年12月通过复杂交易结构取得无锡罗斯51%股权，当时《公司章程》规定重大事项需全体董事一致同意，因此公司称对无锡罗斯不构成控制。
然而，公司为这51%股权中的16%部分支付了高达35.79%的溢价，理由是这部分包含“控股权溢价”。但交易后，公司并未获得控股权。
图片来源：无锡理奇智能装备股份有限公司招股书上会稿
直到2022年6月，理奇智能进一步收购无锡罗斯9%股权，合计持股达到60%，同时修改公司章程取得控制权。
先分红后补流引发质疑
在公司面临巨额存货占压资金的背景下，理奇智能在IPO前的资金操作引发了争议。公司在2023年和2024年连续进行现金分红，金额分别约为4515.48万元和5395万元，合计约9910.48万元。
图片来源：无锡理奇智能装备股份有限公司招股书上会稿
这些分红大部分进入了实控人腰包。公司实控人陆浩东合计控制公司85.27%的股份，意味着上述分红中超过8400万元落入了其口袋。
图片来源：无锡理奇智能装备股份有限公司招股书上会稿
然而，本次IPO募集资金中，公司计划将2亿元用于补充营运资金。
这种“先分红后募资补流”的做法在IPO敏感期尤为引人关注。
高度依赖单一行业与客户
理奇智能的产品高度集中在锂电制造行业。报告期各期，公司在锂电制造行业的销售收入占主营业务收入的比例分别为95.98%、91.81%、93.82%和90.24%。
图片来源：无锡理奇智能装备股份有限公司招股书上会稿
与此同时，客户集中度也极高。报告期各期，公司对前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为86.87%、81.67%和74.27%。
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2024年，公司对宁德时代的销售金额从2023年的10.35亿元下降约6.31亿元至4.04亿元，占营业收入比重从60.16%降至18.57%，宁德时代变为公司第二大客户。
与此同时，公司对同为锂电池制造企业的比亚迪的销售金额出现了大幅增长，2024年对比亚迪销售收入增长约7.73亿元至8.19亿元，占比37.66%。
截至2025年11月末，理奇智能的毛利率已降至26.10%，这一趋势尚未看到扭转的迹象。
从公司提交的测算看，若毛利率进一步下降，盈利将受到显著冲击。例如，毛利率下降10%，净利润将减少至2.47亿元；若下降25%，则净利润仅为2.22亿元。
这家依赖锂电行业周期的设备制造商，正站在资本市场的门槛前，等待市场对其矛盾财务数据、技术投入不足和交易合规性的最终裁决。
