业绩持续下滑、借款激增，林平发展“带伤”闯关IPO
近日，安徽林平循环发展股份有限公司（下称“林平发展”）将面临IPO上会大考。这家成立于2002年的公司主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸的生产销售，本次计划募集资金约12亿元。
然而，公司报告期内营收连续三年下滑、净利润波动明显，叠加借款激增、产能利用率不足及安全生产事故频发等问题，使其IPO之路面临诸多不确定因素。
财务隐忧：业绩连续下滑与产品降价压力
根据招股书数据，林平发展的经营状况并不乐观。从2022年至2024年，公司营业收入分别为28.79亿元、28亿元和24.85亿元，呈现连续下降趋势。
进入2025年上半年，这一趋势仍在延续，公司实现营业收入12.24亿元，同比下降7.8%。
盈利方面同样令人担忧，2022年至2024年，公司归属净利润分别约为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元，波动较为明显。
2025年上半年，公司净利润为9141.9万元，同比下降26.8%，尽管环比因台风灾害后恢复生产有所增长，但整体业绩承压明显。
数据来源：安徽林平循环发展股份有限公司ipo招股书上会稿
更为关键的是，公司核心产品价格正持续走低。招股书显示，2022年至2025年上半年，瓦楞纸产品单价从3131.39元/吨降至2316.41元/吨；箱板纸产品单价也从3407.95元/吨降至2445.79元/吨。
对于业绩波动，公司在回复监管问询时表示，同比下滑主要受原纸产品价格下降及毛利率下降影响。
负债攀升：上半年借款激增3.42亿元
随着业绩下滑，公司的资金压力也在增加。截至2024年末，公司长期借款为1.12亿元，短期借款为9009万元，合计约2.02亿元。
然而，到2025年上半年末，公司长期借款猛增至约3.34亿元，短期借款也增至2.1亿元，合计达到5.44亿元，相比2024年末增长约3.42亿元。
数据来源：安徽林平循环发展股份有限公司ipo招股书上会稿
对于借款激增，林平发展方面解释称，主要是为构建年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）。
公司强调，截至2025年6月30日，不存在逾期未偿还的短期借款，账面货币资金可以完全覆盖短期资金需求。
尽管如此，半年内债务增长超过3亿元的事实，让外界对公司上市前的资金链状况产生疑虑。
产能与市场：行业价格竞争激烈，扩张计划存疑
在市场需求疲软的背景下，林平发展现有产能利用率并不理想。报告期内，公司瓦楞纸产能利用率分别为79.16%、86.54%、76.15%和83.39%，均未达到满负荷。
箱板纸产能利用率稍高，但也未饱和，分别为101.51%、88.42%、89.39%和93.47%。
数据来源：安徽林平循环发展股份有限公司ipo招股书上会稿
值得注意的是，当前整个造纸行业正面临供过于求的压力。2023年至2024年，国内造纸行业新增产能超1000万吨，主要集中在包装纸、文化纸领域，而同期市场需求增长仅为1.5%。
行业专家表示，纸板、纸箱环节目前库存偏高、订单不足，部分区域已出现“纸厂喊涨，纸板厂观望”的僵持状况。
在此背景下，林平发展仍计划通过IPO募资扩大产能。招股书显示，公司拟募集资金12亿元，用于新建120万吨箱板纸生产线及30万吨瓦楞纸生产线。
公司治理：安全事件与社保缴纳不足频发
林平发展在公司治理方面也暴露出不少问题。招股书披露，报告期内，公司已发生3起造成员工死亡的安全事故。
其中，2023年12月及2025年2月，公司两名员工分别遭遇外部运输车辆碰撞的意外身亡；2024年7月，车间内一名员工因意外事件导致死亡。
除安全事故外，公司还存在未为部分员工缴纳社会保险及住房公积金的情况。
数据显示，2022年至2025年上半年期间，未缴纳社保的员工人数分别为212人、192人、82人、85人；未缴纳公积金的员工人数分别为221人、133人、83人、85人。
对应未缴纳的社保及公积金金额分别为828.2万元、695.1万元、443.29万元、240.29万元，占各期扣非后净利润的比例从6.49%至2.63%不等。
公司也承认，因未实现全员缴纳社会保险与住房公积金，后续存在被相关部门处罚或追缴相关款项的潜在风险。
资本考量：如何避免IPO“撤单”风险
随着监管趋严，业绩成长性与可持续性已成为拟IPO企业能否成功上市的关键考量因素。今年已有72家公司因各种问题主动“撤单”，终止IPO进程。
资深企业专家指出，短期业绩下滑本身不构成IPO的致命障碍，但关键在于公司能否向市场证明其下滑的周期性与临时性，而非趋势性恶化。
从林平发展的风险披露来看，招股书详细列出了十余项风险因素，涵盖原材料价格波动、税收政策变动、流动性风险、市场竞争加剧、公司治理风险以及募投项目实施风险等多个方面。
其中，公司毛利率受到原材料成本占比高的挑战，直接材料成本占主营业务成本的比例分别为77.11%、73.68%、75.00%和76.13%，占比相对较高。
数据来源：安徽林平循环发展股份有限公司ipo招股书上会稿
公司还面临税收优惠政策变动的风险，报告期内税收优惠占净利润的比例较高。
尽管面临重重挑战，林平发展仍在问询回复中对未来业绩作出乐观预测，表示2025年度预计实现营业收入约26.4亿—27.8亿元，归属净利润约1.8亿—2亿元，均较2024年有所增长。
然而，这些预测数据未经过注册会计师审计，不构成公司的盈利预测或业绩承诺。
在当前造纸行业产能过剩、价格竞争激烈的环境下，一家产品单价持续下滑、借款激增且产能尚未饱和的企业，能否获得资本市场认可，仍待市场检验。
