业绩“变脸”、大客户“绑架”、亲戚“分羹”：托伦斯精密闯关创业板，估值与风险谁真谁假？
随着半导体国产化浪潮的持续推进，上游精密零部件供应商成为资本市场的“香饽饽”。然而，就在托伦斯精密制造（江苏）股份有限公司（简称“托伦斯”）即将于4月24日迎来创业板IPO首发上会审核的关键时刻，其招股书披露的一系列风险与公司近期的经营动态，却让这场“赶考”充满了不确定性。
一边是2025年净利润的意外“掉头向下”，一边是对两大客户超过80%的销售“依赖症”，加之实控人亲属在企业IPO前夕通过关联交易大额套现，托伦斯此次上会面临的恐怕不仅仅是“一道槛”。
业绩“变脸”高增长神话戛然而止
在IPO审核中，监管层历来对“业绩最后一公里”的变化极为敏感。而托伦斯在递表的关键期，交出了一份并不完美的答卷。
招股书显示，2023年至2025年，托伦斯营业收入虽然从2.91亿元增长至7.20亿元，看似光鲜，但利润端的波动却极为剧烈。2024年公司归母净利润曾高达1.06亿元，然而到了2025年，这一数字却回落至9817.56万元，同比下滑约6.96%。
更令人担忧的是2026年一季度的预告数据。根据公司披露，2026年第一季度扣非净利润同比下降9.46%。对于下滑原因，托伦斯将其归结为“汇兑损失”及“产能扩张带来的折旧增加”。
对此，市场人士提出质疑：半导体行业虽具有周期性，但托伦斯在申报期内经历了2024年的暴增（营收增109.94%）后，次年增速即大幅放缓至18%，并在2026年初出现利润负增长。这种“过山车”式的业绩曲线，是否符合创业板对“成长性”的要求？在募投项目大幅扩产后，若行业景气度无法维持，新增的巨额折旧是否会进一步压垮本就脆弱的利润表？
客户“绑架” 北方华创的“近忧”与“远虑”
托伦斯在风险提示中承认，公司存在“客户集中度较高”及“对大客户重大依赖”的风险。这并非谦辞，而是赤裸裸的现实。
报告期内，托伦斯前五大客户集中度常年超过90%，其中对北方华创和中微公司两大客户的合计销售占比，在2025年已高达81.32%。这意味着，托伦斯的命脉几乎完全系于这两家设备巨头的“脸色”。
数据来源：托伦斯精密制造（江苏）股份有限公司招股书上会稿
合同到期的“续约大考” ：根据披露，托伦斯与第一大客户北方华创签署的销售合同将于2026年底到期。作为贡献近半壁江山（营收占比45.64%）的支柱客户，合同到期后能否续签、以何种价格续签，成为悬在托伦斯头顶的达摩克利斯之剑。一旦续约条款恶化或被替代，托伦斯的营收将瞬间断崖。
数据来源：托伦斯精密制造（江苏）股份有限公司招股书上会稿
下游需求的“降温” ：北方华创和中微公司虽在2025年仍保持增长，但增速已较2024年明显放缓。尤其是中微公司，其刻蚀设备产量增速从2024年的231.15%骤降至2025年的17.40%。作为上游供应商，托伦斯的业绩弹性往往弱于设备商，但在下行周期中，其受到的冲击将更加直接且滞后。
研发投入垫底核心工艺外协
托伦斯在招股书中自称“国内领先”、“第一梯队”，但在衡量科技企业含金量的研发投入上，却显得有些“囊中羞涩”。
报告期内，托伦斯的研发费用率分别为3.97%、3.84%和4.44%，虽然逐年微增，但始终未能达到同行业可比公司的平均水平（5.63%、5.70%）。与同行富创精密、先锋精科动辄数亿或数千万的年度研发投入相比，托伦斯2025年全年不到3200万元的研发费用显得颇为单薄。
数据来源：托伦斯精密制造（江苏）股份有限公司招股书上会稿
更值得玩味的是其核心技术的“成色”。托伦斯宣称掌握“焊接、高精度机械制造、表面处理”三大核心技术，但在关键的表面处理环节，公司却存在部分工序依赖外协的情况。在半导体零部件的竞争壁垒中，表面处理直接关系到晶圆的洁净度和良率，是核心中的核心。将核心环节假手于人，托伦斯所谓的“技术壁垒”究竟有多高，不禁令人心生疑虑。
内控“隐患” 实控人亲戚的“盛宴”
除了经营层面的风险，托伦斯在公司治理和内控方面的“灰色地带”也成为监管问询的焦点。
招股书显示，托伦斯大量采购来自实控人钱珂的堂姐钱炎娟控制的企业——南通高米和上海高郜。报告期内，这一定价公允性存疑的关联采购金额合计超过6000万元，且占营业成本比例持续攀升。
虽然公司解释称交易价格公允，但在IPO前夕，将大量订单倾斜给实控人的亲属，且关联方成立不久即成为主要供应商，这无疑挑战着投资者对“内控有效性”的信任底线。
此外，实控人姐夫刘志华（通过江西立德）的操作更是引人注目。2022年以2247.52万元低价入股后，在2023年至2025年期间，通过多次股权转让累计套现约6.45亿元，并在IPO前夜完成清仓离场。相比之下，拟上市募资的托伦斯却又计划拿出2亿元用于补充流动资金。大股东高位套现与上市公司“哭穷”补流形成了鲜明对比，这其中的利益平衡值得深思。
托伦斯站在IPO的门槛上，脚下是国产替代的黄金赛道，眼前却是业绩波动、客户集中、研发短板与内控质疑的层层迷雾。对于即将上会的托伦斯而言，如何向发审委证明其2025年的利润下滑只是“暂时性”的，如何解释在依赖大客户模式下的可持续性，以及如何厘清剪不断理还乱的关联交易，将是决定其能否顺利“通关”的关键。
